从美元走势来看，我们认为2025年共和党执政更倾向于打压美元。历史来看，在美联储降息前半段时间，美元指数以下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅超过20%，预计本次降息周期内美元大概率易跌难涨。

就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价走扩，进口出现亏损。接下来特朗普若提升关税或较大程度拖累出口与增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税。国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于国内出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。

结论：综上，2025年假如中美贸易壁垒升级，人民币贬值概率较大，有色资产内外盘比价或将呈现走扩。重点关注特朗普胜选后，美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否会大幅升级。

关注点：美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否大幅升级。

1.1、美国政府换届—美元指数影响

从基准利率方面来看，民主党4名总统在其任期内都提升利率，而共和党全部5名总统偏向降息。从美元走势来看，共和党执政更倾向于打压美元。财政方面，2000年以来民主党执政期债务状况恶化更加明显，共和党相对平缓。

1.2、降息周期—美元指数影响

在降息前半段时间，美元指数趋向于下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅更是超过20%。本次降息周期内美元大概率易跌难涨。

2.1、2016年美国政策变化对汇率影响

第一阶段：特朗普对美元的压制政策可能会加大美元贬值压力，利好黄金和有色等商品。通过采取措施压低美元汇率，以提升美国制造在全球市场竞争力，加速美国制造业回流。2017年1月美元指数从103贬值到2018年1月的88，沪铜价格从48000元/吨持续上涨至55000元/吨。

第二阶段：2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税，从时间节点来看，美元兑人民币从2018年3月的6.3贬值到2019年8月7.2。中美贸易摩擦升温引发全球宏观经济降温，沪铜价格从2018年3月最高价53000元/吨下滑至2019年1月46000元/吨左右。

2.2、汇率变化对有色资产比价影响分析

就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价呈现走扩，同时进口出现亏损。

3.1、特朗普上任可能采取的政策组合对美元影响

特朗普对高利率相对排斥，其更倾向于通过降息以及打压美元进行经济刺激。回顾往届特朗普在任期间，其曾多次表达对美联储降息诉求。根据新华社报道，早在2018年7月特朗普就开始公开批评美联储加息政策，打破长期以来白宫回避评论货币政策传统。自2018年8月至2019年6月，特朗普也多次对美联储的利率政策进行持续攻击，并多次表达对鲍威尔不满和更换意愿，直至2019年8月美联储降息。

3.2、2025年人民币可能的走势分析

特朗普若大幅提升关税或较大程度拖累出口与全球经济增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布对从中国进口的商品征收关税。此后，国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。因此，2025年假如中美关税升级，人民币贬值概率较大。

从美元走势来看，我们认为2025年共和党执政更倾向于打压美元。从历史来看，在降息前半段时间，美元指数趋向于下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅更是超过20%，本次降息周期内美元大概率易跌难涨。

就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价呈现走扩，同时进口出现亏损。接下来特朗普若提升关税或较大程度拖累出口与增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税。国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。因此，2025年假如中美贸易壁垒升级，人民币贬值概率较大，同时有色资产内外盘比价或将呈现走扩。重点关注特朗普胜选后，美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否会大幅升级。