聚焦油脂市场热点

阳林钦   2020-09-08 本文章16阅读

笔者写第一篇《油脂市场全面再梳理(一)》是7月20日,现在回顾之,当时正好是一个结点,菜油上涨的节奏在7月20日前后是有变化的,之前菜油强势领涨。截止7月20日前的5个交易日,豆油和棕榈油也出现强势上涨,各自都突破了之前震荡区间的上沿,并且都是增仓上涨。7月20日之后,菜油的节奏明显放缓了,继续选择菜油做多基本上已经失去了赚钱效应。如果单单是菜油的故事,接下来的方向应该是多头获利离场出现回调。但接下来,笔者觉得豆油和棕榈油接住了大旗,马来棕榈油7月出口不降反增,7月库存环比下降20万吨至170万吨这个偏低的水平。豆油方面,国际豆油基差强劲,国内基差成交持续放量。


进入8月之后,主战场其实是豆油,不是棕榈油。第一可以观察二者持仓上的变动来观察资金的主战场。第二从供需上来说,8月份公布的MPOB 7月供需报告兑现预期,但出口预期转差,马盘横盘在高位,岌岌要跌的态势,市场上存在担忧马盘拖累的预期。


笔者觉得马盘横盘、预期要跌,但最后选择向上拉升,这一段是值得分析的,从盘面上看,价格向上是最小阻力方向,市场做出了选择。从供需上如何理解?



(一)按照目前对8月产量和出口的预期,MPOB 8月库存环比可能增10万吨左右,这个有待官方报告验证,但笔者觉得产量在高峰期达到180万吨左右就是正常的表现,目前没有迹象显示产量将低于趋势。1-2-3月FFB果串单产表现为历史低位,4-5-6-7月FFB果串单产表现为正常水平,但是1-7月出油率始终处在历史低位,平均水平比2017年同期还低。据了解主要原因是2019年Q3降水偏低造成2020年Q1出油率偏低,2020年Q2降雨偏高造成当季度出油率偏低。2020年Q1马来西半岛降雨偏低可能会对Q3出油率有不利影响,以及从季节性规律来看,通常出油率高点出现在9月、10月,然后进入季节性下降周期,2020年剩余月份出油率大概率还是维持在偏低水平。

图1:马来棕榈油FFB果串单产和出油率

 

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数据来源:MPOB


(二)从产地卖货的角度来看,8月国内进口利润大多数时间倒挂,国内进口窗口打开的两天,一是8.17日,当日买船成交了约13~15万吨,二是8.19日,继续买船7~8万吨,说明产地可能并没有库存压力,而需求国的买船积极,因此不需要主动放价刺激出口来降低库存。


(三)国内豆油、菜油并没有对整体油脂市场产生向下的拖累,国际豆油基差依然坚挺,产地卖货不需要被动放低价格。


(四)从库存和价格的对应关系来看,一是库存的变动(增加或者减少)和价格波动(下跌或者上涨)是存在比较好的反向关系的。尤其是看最右侧的蓝色框这个时期,从19年3月开始,库存加速下滑,到最新的7月份为止,库存整体处于下降趋势之中。疫情打乱了节奏,但目前的价格已经修复了绝大部分跌幅,从历史上的库存和价格的对应关系来看,价格最终还是会回归供需。这也验证笔者在《油脂市场全面再梳理(二)》中所说,当势能积蓄不够,即使是棕榈油出现2015年那样的减产也不能演变成为大牛,当势能积蓄足够,即使是2008年那样的金融海啸也不能阻挡油脂价格触底后当即重拾涨势,再次上攻2008年那样的高点。

 


(五)对于9-10-11-12月份的库存展望,产量方面,2012-2013年、2017-2018年四季度产量反季节性规律,不降反增,绝对水平在550~580万吨之间,笔者认为这个区间代表着产量上限,16年四季度和19年四季度产量下降幅度超季节性规律,绝对水平在460~470万吨,笔者认为这个区间代表着产量下限。而500万吨左右代表中间水平。基于对剩余月份出油率的判断,笔者认为2020年四季度产量是接近500万吨的水平,而不是接近产量上限的水平。四季度出口方面,2012年之后,12年~15年期间,平均是477万吨,17~19年期间,平均是436,表现好和表现不好的年份之间平均差异大概也是在40万吨左右,笔者对于2020年四季度出口预估为440万吨。基于以上分析,笔者推算9-10-11-12月库存分别是197-199-201-193万吨,参照上图,对照历史库存表现,绝对水平并不高。

 


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