高盛表示，虽然流动性转向紧缩且宏观趋势转弱，但是稳步紧缩的基本面会将原油和基础金属等商品推向本轮周期新高。

宏观趋势让人忽略了越来越利好的微观数据，基础金属和农产品需求保持旺盛，原油也有足够看多理由。

关键市场的原油和基础金属库存大幅下滑，因此保持供不应求的状态。虽然全球增长速度接下来会放缓，但是拉动商品的是需求而非经济增长。

当全球渡过delta变种的困难时期后，原油需求应该在年底前能恢复。有鉴于此，维持第四季度预期原油每桶80美元、铜每吨10620美元，预计标普高盛商品指数年底前上涨17.1%。

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忽略原油短期利空

delta对于原油需求打击是暂时的，对供应却是持续的。过去三周油价和期限价差都在跌，而油价下跌幅度更严重预示超卖。

整体原油整体需求显示在每日9800万桶左右，泛亚太的区域流动指标保持稳健。除中国以外的新兴市场库存均非常低，预计发达市场库存也会进一步下降。

国际能源署过去两个季度把OPEC+和美加以外的原油供应下调近每日100万桶，并指出供应增长会出现在较晚阶段。

现在市场担忧页岩油产量和经济复苏，然而从长远来看疫情会结束而页岩油厂商会恪守财务纪律，原油利好会从周期性需求转向长期投资不足导致的结构性供应问题。

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基础金属供不应求

中国钢铁第三季需求或同比下滑4%，不过对此无需过分担忧。首先，自然灾害和和封城措施加剧建筑业活动季节性放缓，预计到秋季会有所改善。

其次，中国政策风险转向经济发展，未来2-3个季度应该会大量投资基建，对房地产进一步限制的空间则有限。

在这种背景下，预计中国钢铁需求第四季回暖。近来铁矿石大跌近30%视为超卖，钢铁需求、政策发展和实体市场企稳都是上行催化剂。

基础金属供不应求支撑价格走高，所有在岸库存都在第三季下滑，其中多数下滑速度为年内最快。

尤其是在岸铜库存比起二季度中旬峰值低30%，高频指标则都指向实实在在的紧缩趋势。与此同时，废铜和冶炼电力的双重供应段限制使得库存补充困难。

随着9月以后需求有季节性改善，预期第四季在岸持续紧缩以及精炼金属进口量上升，特别有利于铜和铝上涨。

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黄金上升空间有限

黄金在等待一个催化剂：虽然对经济的担忧促使近期跳升，但是黄金很大程度上仍然处于盘整阶段。

这可能是担忧有限和资金偏好股市所致，而通胀预期降温进一步抑制了黄金投资需求。尽管如此，目前黄金点位适合长期买入进行投资组合对冲。

央行黄金需求显著上升，巴西、泰国、印度和匈牙利今年都在大局买入，而2017-2018那时的买盘几乎都源于地缘政治风险。

上海金溢价持续为正，印度黄金进口从5-6月低谷反弹，弱美元和新兴市场需求有望推动黄金温和上涨。

只有出现引爆防御性通胀对冲需求的重大避险事件，比如恶性通胀，黄金才有机会出现大行情。