在继续浏览本公司网站前,请您确认您或您所代表的机构是一名“合格投资者”。“合格投资者”指根据任何国家和地区的证券和投资法规所规定的有资格投资于私募证券投资基金的专业投资者。例如根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,合格投资者的标准如下:
一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:
1、净资产不低于1000万元的单位;
2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)
二、下列投资者视为合格投资者:
1、社会保障基金、企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金;
2、依法设立并在基金业协会备案的投资计划;
3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;
4、中国证监会规定的其他投资者。
如果您继续访问或使用本网站及其所载资料,即表明您声明及保证您或您所代表的机构为“合格投资者”,并将遵守对您适用的司法区域的有关法律及法规,同意并接受以下条款及相关约束。如果您不符合“合格投资者”标准或不同意下列条款及相关约束,请勿继续访问或使用本网站及其所载信息及资料。
投资涉及风险,投资者应详细审阅产品的发售文件以获取进一步资料,了解有关投资所涉及的风险因素,并寻求适当的专业投资和咨询意见。产品净值及其收益存在涨跌可能,过往的产品业绩数据并不预示产品未来的业绩表现。本网站所提供的资料并非投资建议或咨询意见,投资者不应依赖本网站所提供的信息及资料作出投资决策。
与本网站所载信息及资料有关的所有版权、专利权、知识产权及其他产权均为本公司所有。本公司概不向浏览该资料人士发出、转让或以任何方式转移任何种类的权利。
来源 | 华尔街见闻
按:
“影响风险资产定价的主要是三个因素:首先是基本面,也就是宏观因素,影响股票的EPS(每股盈余);
然后是利率和流动性,影响股票的估值和市盈率;
最后是风险偏好,当风险偏好上升的时候,大家会有胃口去配置高风险的资产,比如股票、地产、大宗商品等,风险偏好下降的时候,大家更愿意flight to quality,配置国债、黄金等比较稳定的资产。”
本文根据东方证券首席经济学家邵宇在华尔街见闻Alpha春季云端峰会演讲内容整理而来,主要讨论近期的宏观热点事件,以及它对大类配置的影响。
1
政策“不转急弯” 经济增速“6以上”
今年整个宏观环境的关键词为——复苏。
在疫苗和管控下,整个疫情得到了一定程度的抑制。乐观估计,在今年快结束的时候,全球的发达经济体和中国等国家,能够得到安全的、免疫的环境,经济慢慢走向正常。当然每个国家的时间节点会有所不同。
今年两会确定的经济增长目标叫做6以上。这是什么意思?
要知道,去年的经济增速只有2.3,基数较小,而市场对今年经济复苏力度的预期是相当高的,著名的国际组织IMF预测今年中国经济增速接近8。这时候设定一个6以上的增长目标的话,它的含义是非常丰富的。
去年确实是非常之年,全球的货币政策、财政政策火力全开。发达经济体今年还有进一步加码的趋势。而在中国,今年的财政政策和货币政策都有更为比较谨慎的表述,即“不转急弯”。
对此,我们的理解是,无论如何,弯可能还是要转的,也就是说财政政策跟货币政策一定程度的退出是必然的,只不过退出的力度基本可控。
在这种情况下,我们就能理解,什么叫做6以上的经济增速目标。6是一个下限。在财政政策、货币政策缓慢退出的情况下,经济增速肯定会有一定程度的下滑。在6之上,我可以踩一些货币跟财政刺激政策的刹车。到了6或者低于6以下,我要稍微给一点油,这就是我们对“不转急弯”的理解。
上文说过,市场是非常热情的,觉得今年的经济增速会有8,经济基本面和EPS非常强劲。而(官方低于市场预期的)目标增速的表态,可能意味着财政和货币政策都会呈现不断收缩的状态。
我觉得中国市场的第一阶段的反应,应该是预期到可能出现的财政跟货币政策的转弯,所以对经济增速的预期也会有所调节。我觉得,全年7左右的实际增速应当是比较合理的。
财政政策方面,最新的文件显示,今年的财政赤字率按照3.2%左右安排,去年为3.6%。同时,去年发行的1万亿元抗疫特别国债,今年就没有了。财政政策是在突破的,当然突破的力度是一个缓释的过程。
除了财政政策,就是大家最为关心的货币政策。
今年两会定的CPI目标为3%左右。这一平均目标回归到了19年以前的水平。我们自己判断的话,今年最终实现的CPI涨幅可能是2.5%左右。
2
美国通胀预期:年底还有大风浪,现在只是预演
在外围市场,通胀也是一个特别重要的话题,特别是美国市场近期剧烈波动,就是因为通胀预期上升。
美国的刺激政策跟中国完全不能同日而语,不是一个量级的。美国大概拿出了相当于GDP 20%的财政刺激package,同时进行大量的货币供应,美联储的资产负债表接近翻倍,而且到现在也没有任何退出的迹象。
美联储今年制定了2%的平均通胀目标。这是一个比较的宽松的范围,意味着在2%向上和向下的波段,美国仍然是执行宽松的政策。
那么,为什么市场在这种情况下会大跌?
我们觉得逻辑在于此,对于发达经济体而言,特别是美国,去年是经济上的巨大深坑。为了把经济从深坑里头拉出来,它要做的就是拼命地刺激,拼命地给油。油门可能轰得特别猛,也轰得特别久,就是为了冲出沙坑,冲出以后,甚至要冲出很长一段时间、冲出很远以后,再进行收缩的调整。
美国疫苗接种如果有效推进,到了今年下半年三四季度,美国经济就能恢复到正常运营的轨迹。如果美国的油门(财政和货币政策)不收,经济就会迅速过热,迅速冲出沙坑。而在如此多的财政刺激和货币投放之下,cpi、ppi一定会快速上行。
通胀一旦上来的话,美国十年期国债收益率跟长端利率就会相应地抬升,这个时候美联储就不得不去考虑非常狼狈的、快速的退出政策。这个情况可能会在今年快要结束的时候发生,对全球资本市场形成非常大的冲击,当下的情况最多只是一种预演。
3
今年几乎没有冗余流动性,资产价格会消胀
去年的话大家肯定不是时间的朋友,因为过去一年实体经济过得非常艰辛。大家并没有做时间的朋友,做的是印钞机的朋友。
去年中国的广义货币m2增速是11%,GDP的实际增速是2.3%,GDP的名义增速大概是3%左右。
11%的m2增速减去3%的GDP名义增速,也就是去年供应了8%的冗余流动性。所谓冗余流动性,就是这部分钱没有进入到实体经济,而是进入到资产的领域,去制造价格泡沫。
那么再看今年,货币政策指标没有给出具体的数字,但今年政府工作报告明确提出,广义货币增速跟社融总量要与名义GDP保持匹配。什么叫匹配?我们觉得一比一算是匹配的基准。我们可以推算一下:
今年官方的经济增速目标为6%以上,它的下限是6%,官方设置的CPI增速目标是3%,加在一起就是9%。如果要追求匹配的话,那么在决策层看来m2增速可能在9%左右比较合适。
然而,9%与去年的11%相比收缩了两个百分点,这个收缩力道可不小,它很有可能导致阶段性的流动性紧张。结合官方“不转急弯”的表态,可能不会下调这么多。今年的m2从11%减到10%左右,我觉得是合理的。
我之前也说过了,我们预估经济增速在7%左右,预估通胀在2.5%左右,加在一块是9.5%。
如果今年m2增速为10%左右,GDP名义增速为9.5%左右,那么就只剩下0.5个百分点的冗余流动性,基本可以忽略不计了。
相对于去年有8个点的冗余流动性,而今年只有0.5个百分点的冗余流动性,那么资产的价格肯定会消胀。
所以我们觉得,近期“抱团股”的瓦解,可能就是因为市场看到了这一点。我们也研究过,历史上出现“抱团取暖”放松或者是瓦解的情况,通常是总量流动性出了拐点。
从杠杆率的角度来看,我们也不能对流动性太过乐观。
去年全球杠杆率迅速上升,中国也攀升了20个百分点。
而今年货币政策的的表述是稳杠杆。如果m2的增速大于名义GDP增速,经济体在加杠杆;m2增速低于名义GDP增速,则是去杠杆;稳杠杆的话,我们觉得大概就是1:1左右。
4
外围流动性来的时候都很爽,退出时一地鸡毛
外围的流动性很充沛,会不会涌入?
确实,现在是套期交易的高潮,有大量的外币、美元、欧元、日元的流动性,源源不断地进入到人民币的体系和中国的外汇储备。
热钱的进入助推了我们资产价格的上升,看似是好事,其实不是特别有利,一方面海外资金用贬值的货币购买我们的出口物资,另一方面也是在抢占中国的核心资产。外围流动性来的时候大家都很爽,但是退出的时候就是一地鸡毛。
所以我们要对汇率进行管控,不要升值过度,才能保证平稳的发展环境。当美元的流动性开始消退的时候,中国应对起来才会有一些弹性。
货币管理者对此应该是有所警觉的,提到人民币升值幅度要相匹配,现在美元兑人民币汇率稳定在6.4、6.5左右。
5
黄金是千年备胎,比特币是科技渣男
对于股票等风险资产,最好的情况叫做戴维斯双击,什么叫戴维斯双击?企业盈利好,EPS好,经济基本面很强劲,流动性也很充沛,它就完美了。
而在中国,它是一个此消彼长的过程。比方,经济在恢复,EPS不错,中国就会收一点水,形成抵消。在这种情况下,EPS成为中国投资者更为关注的估值的驱动因子,市场关注的热点板块也因此有所不同。
那么再看看美股的经历。美股科技股去年可以说是戴维斯双击,为什么?因为在疫情之下,线下的场景消失了,线上巨头不光是市场份额、盈利在增长,流动性也空前充沛,所以其估值就冲到了顶峰。
黄金的走势也让人非常有启发。黄金是抗通胀的,结果在流动性狂潮里,结果黄金只在初期涨了一些,后来就平静下来了,现在涨势有限。同样在流动性宽松的情况下,比特币却翻倍了。
为什么?比特币不仅有对抗流动性的功能,还代表了新的科技跟想象空间。比特币就像科技渣男,bling bling的,非常闪耀。黄金应该说是一个千年备胎。它确实具有价值属性,几千年大家都用它做货币,但是它的增值相对比较慢。科技股和价值股也可以做与此类似的比较。
6
科技类资产中期仍有巨大上升机会
风险偏好总体是温和上升的。如果今年疫情修复、地缘政治相对风平浪静的话,风险偏好相对是比较中性的。
温和通胀对股票、地产、大宗商品都有帮助。但是如果全球经济没有明显的修复,流动性又开始慢慢下降的话,最后会出现比较尴尬的滞胀的场面。
滞胀环境下,大类资产的表现乏善可陈。股权类资产的配置风格和板块要做一些优化。我们认为今年股票的估值可能会出现一定的调整,大家会更看重基本面复苏的股票。
我们觉得,从中期来看,科技类资产要经过比较重要的调整以后,依然是一个非常好的配置窗口。这次两会讨论了十四五规划跟2035规划。我们认真阅读了这两份规划,认为在中期5至10年的范围里,一系列的中国的核心资产有巨大的上升和表现机会。
考虑到通胀以及流动性的边际收缩,我目前对债券持观望态度。考虑到利率可能还会有波动,甚至是上升,等到政策调整、经济慢慢找到它的平衡点以后再做配置也来得及。
市场普遍看好大宗商品,我们也觉得存在着一定的机会。等到通胀压力较大,货币政策快速调整的时候,大宗商品的行情可能才会告一个段落。
我们持续看好黄金。虽然它现在受制于比特币,我觉得从中期来看,黄金还会有升值空间。
邮箱:huiai68@126.com
地址:上海市浦东新区东方路800号宝安大厦1302室