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房地产影响弱化，黑色需求仍有韧性

一德菁菁 2024-03-27 本文章25阅读

来源 | 一德菁英汇

核心观点

通过钢联全口径的库存（含钢坯及非五大材）推算，1-2月粗钢表需在0.35%左右，市场心态的崩塌主要是由于3月份螺纹需求同比下滑幅度过大，引发的对房地产会带崩黑色整体需求的担忧。

我们认为该预期过于悲观，房地产在总需求中的占比已逐年减弱。2季度是稳定信心的政策加强窗口期，且制造业投资稳定，有利于制造业耗钢需求及总需求的稳定。工业企业利润逐步回升，加上政策支持，制造业需求增速预计能稳定在1%-2%左右。房地产虽面临去库存化，但“三大工程”有望进一步助力脱困。并且，14号文涉及的12省在近几年的投资已经降至偏低水平，甚至部分省市在2023年已有较大的负增长，因此对今年的实物工作量影响预计不大，而新基建投资增速相对稳定增长，结合2023年下发的1万亿特别国债针对水利建设，整体基建耗钢仍能起到稳定总需求的作用。

1-3月非建材（剔除螺纹、线材）需求同比+6.47%，供给依然倾向于需求、利润最佳的钢材品种，螺纹对整个黑色的代表性减弱。

需要注意的是原材料的供给扰动。在全年钢材总需求增速-0.3%的预期下，铁水产量同步给予-750万（-0.87%）的预期，意味着原料仍有过剩的累库压力，及带动成本下移的风险。另外，基于煤炭政策性干扰的不确定性强，以及印度+乌克兰的发运增量预期，制造业设备更新加速废钢析出等的多重影响，预计铁会弱于碳运行。

报告正文

春节后，黑色品种价格大幅下跌，跌幅均在10%以上，既充分反映了节后需求恢复不足、库存快速累积的弱现实，也反映了黑色全年需求将大幅下滑的弱预期。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

实际上，通过钢联全口径的库存（含钢坯及非五大材）推算，1-2月粗钢表需在0.35%左右，市场心态的崩塌主要是由于3月份螺纹需求同比下滑幅度过大，引发的对房地产会带崩黑色整体需求的担忧。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

但我们认为，这个预期过于悲观。

第一，房地产数据确实很差，1-2月地产投资同比-9%，销售面积同比-20.5%、施工面积同比-11.0%，新开工同比-29.7%，但已经充分反映在市场预期内，反而是今年房地产脱困的必要性很强。在正常基数下，今年仍然给予了5%的经济增速目标，总需求需要扩张，预计政策还有继续发力的空间，2季度很可能是稳定信心的政策加强窗口期。

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第二，从投资结构看，房地产投资占比逐年下滑，对黑色整体需求的影响力也在显著下滑。制造业1-2月累计投资增速达到9.4%，仍是主要的需求增量来源。

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制造业投资稳定，设备更新和以旧换新政策对相关制造业消费亦有提振，有利于制造业耗钢需求的稳定。分项来看，机械需求与制造业实际投资正向相关，船舶订单一般接到2025年以后，需求稳定增加。

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汽车和家电耗钢需求与商品房销售的相关性显著降低，汽车内需对新能源的依靠性强，短期还有一定增量空间，长期随着渗透率增强，增速会逐渐降低。家电内需主要靠二手房销售和绿色家电下乡等政策带动，对房地产修复的要求偏高，暂时不给过多期待。

2023年汽车、机械、家电等间接出口，以及钢材的直接出口表现都很好，主要原因是海外供应链的缺失，中国是补充需求。今年随着海外复产，如地缘政治逐步缓解，出口增速预计将缓慢下滑。

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但整体来说，工业企业利润逐步回升，加上政策支持，制造业需求增速预计能稳定在1%-2%左右。但想要有更好的需求表现，还要市场恢复信心-消费预期呈现显著好转-切换到主动补库才行。

第三，建筑总需求主要受房地产拖累，但基建1-2月累计增速6.3%，起到了较强的对冲作用。

目前建筑需求偏弱的原因，经我们调研了解，主要是缺资金和新开工项目减少。尤其是各个环节的现金流传导不畅，导致需求缺乏爆发力，但资金越缺的环节，库存越干，也是需要注意的。后期可以关注国债+政策性金融债+专项债下放的速度和力度。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

市场对基建的担忧主要源于近期国务院下发的14号文，要求进一步统筹做好地方债风险化解工作。从分省市情况来看，文件涉及的多个省市在近几年的投资已经降至偏低水平，甚至部分省市在2023年有较大的负增长，因此对今年的实物工作量影响预计不大，但也意味着在化债有显著成效前，新项目及资金不易落地。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

新基建投资增速相对稳定且持续增长，结合2023年下发的1万亿特别国债针对水利建设，预计整体基建耗钢仍能起到稳定总需求的作用。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

房地产当前核心问题在于现房库存不断升高，该环节风险不能有效化解，房地产外溢风险仍存。按照房价（房地产股票/全A）和房地产耗钢面积（土地市场未成交土地）领先指标，当前政策或难以稳住房地产，仍需政策加码，重点关注有无有效去库存的政策出台。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

总体来说，我们并不认为房地产的弱势会让黑色需求显著下行。从高频数据上可以看出，非建材需求表现尚可，1-3月较去年同期+6.47%。

数据来源：钢联、一德期货黑色事业部

从钢材分品种的产-销匹配程度上同样也能看出，供给依然倾向于需求、利润最佳的钢材品种，螺纹对整个黑色的代表性减弱。

数据来源：万得、一德期货黑色事业部

需要注意的是，矿石和焦煤长期供应均有增量预期，反而是容易影响黑色价格整体重心下移的重要因素。2024年1-2月铁矿砂及其精矿进口量为20945.2万吨，同比增长8.1%。截止3月，全球铁矿发运同比增加906万吨，得益于价格高挺，增量主要由巴西及非主流贡献。实际上，价格跌至120美金以下时，发运减量也并不明显，稳定发运或成为常态，非主流地区主要关注印度和乌克兰的增量表现。

数据来源：钢联、一德期货黑色事业部

2024年1-2月，中国进口炼焦煤1789万吨，同比增加36.5%。1-2月全国原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%。年初市场普遍预计今年安监严格，国内焦煤产量会下滑，两会前产量确实减了很多，但山西已经减幅达4000万吨，后期政策减量预计有限，转为市场化释放供给。

但在全年钢材总需求增速-0.3%的预期下，铁水产量同步给予-750万约-0.87%的预期，意味着原料仍有过剩的累库压力，及带动成本下移的风险。另外，基于煤炭政策性干扰的不确定性强，以及印度+乌克兰的发运增量预期，制造业设备更新加速废钢析出等的多重影响，预计铁会弱于碳运行。

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