节后棉价运行逻辑探析

北京研究院   2024-03-06 本文章41阅读

   | 永安研究

摘要:


1.美棉在低库存逻辑下呈现强势,且在春节期间表现亮眼,节后涨停和跌停相继出现。

2.国内提前备货和节后订单不足是偏空驱动。但美棉偏强背景下,产业韧性和内外价差将限制国内跌幅。

3.估值及供需逻辑预示棉花新作偏空,天气是新年度关键点。

正文:

第一部分 行情回顾及分析

一、价格走势回顾

回顾本轮棉价反弹,美棉开始于12月下旬,以当前主力5月合约计,其从79美分/磅涨至最高超103美分/磅,涨幅约22%。春节期间,美棉强势突破了90美分一线,这是美棉主连自2022年10月以来形成的震荡区间的上沿位置。郑棉的上涨则开始于11月底。主力5月合约从最低点14520元/吨,目前已反弹至最高16300元/吨一线,涨幅超12%。节后跳空高开超300元/吨后,运行在16000-16350的窄幅区间内。

图1:棉花价格走势

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数据来源:Wind、永安期货

二、内外棉上涨驱动分析

郑棉初始上涨的驱动为估值因素。从下游角度,随着此前棉纱价格节节回落,和低价资源的逐渐减少,布厂从利润角度考量,买入棉纱意愿逐渐增强。从上游角度,随着棉花价格的持续下跌,轧花厂在收购成本逐渐固化且亏损较多的情况下,销售意愿逐渐消失。相反,收购量不足的企业开始低价转而买入皮棉。这解决了此前行业内流动性不足的问题。而随着时间进入12月中下旬,下游淡季格局也逐渐改变,冬季订单、外单、备货陆续登场,继续推动了价格的持续上涨。

美棉的上涨一方面是价格阶段回落到80美分以下的运行区间偏低位,激发了产业买盘。且此前的仓单压力也在当时化解。另一方面,则是在低产量基数下,其销售进度逐渐提高的结果。当销售持续向好,期末库存预计低位后,投机资金开始强势买入,推升了此后的较大幅上行。
第二部分 棉花市场焦点

一、供需分析:

1、2月供需报告调整方向利多

美国USDA于国内春节假初期公布了2月月度供需报告,供需数据方面,全球总产调减7.7万吨至2456.5万吨,同比减74.70万吨或3%。全球消费调增0.8万吨至2448.6万吨,同比增28.2万吨,或1.2%。期末库存调减14.9万吨至1822.3万吨,同比增15.9万吨或0.9%。

从报告供需数据的调整趋势上看,全球棉花产量继续下调,而全球棉花消费则由此前的环比下调转为上调(虽然幅度很低)。方向利多。

图2:全球供需数据调整

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数据来源:USDA、永安期货

2、23/24美棉库销比下降,利多美棉

根据2月供需报告数据,美棉库销比再次调低,对应美棉定价提升,美棉由库销比数据拟合的价格由1月报告对应的84.7美分,升高至87.1美分。中枢价格的合理区间调整为75.6-90.7。美棉短期涨幅过大,价格高估。
图3:美棉价格和库销比反比走势

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数据来源:USDA、永安期货

二、美棉市场

1、美棉出口销售比例处于偏高水平

美棉本年度初的销售进度一度比较缓慢,这也是在反应完减产利多后价格快速下跌的促因之一。随着中国购买增加,再加上产量基数较低,其销售进度逐渐加快,带来了盘面的止跌表现。随着销售进度达到85%-90%,期末库存低位及盘面可交割资源不足的预期开始被交易,这也是美棉盘面后期快速拉涨的基本面基础。后期需重关注回购情况和装运。

图4:美棉出口销售进度

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数据来源:WIND、永安期货

2、美棉价格拉涨受助于盘面投机净多快速增加

1月中开始,CFTC公布的美棉基金净多持仓就开始持续增加,1个多月的时间,该数据就从历史低值区升高至高值区。美棉虽然交易的是美国棉花,但其也掌控了全球贸易的定价权,因此“非标套保”在基金净多大幅增加后变得被动,这从快速拉升的近远月价差上也能体现。这成为美棉价格可以被高估定价的基础。投机净多占比逐渐接近历史区间上沿,也预示短期其持续推涨潜力不足,关注持仓变化和高波动性。而在美棉利多基本面基础(销售、库存、仓单)存在的前提下,盘面 轧空 行为可能在旧作合约近交割月前,阶段性发生。

图5:美棉基金净多持仓

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数据来源:USDA、文华、永安期货

三、国内市场

1、国内供应偏宽松

国内新疆产量已超550万吨,同比上个年度的高产量是减产的,全国产量预计减少约80万吨。但该数据也显示出减产不及预期的局面,且由于抛储和进口合计增加数量超过80万吨,因此供应偏充裕。而需求端预期同比将偏弱,主要是考虑到上个年度中间环节棉纱库存大增,那么本年度后期再库存能力同比偏弱。跟踪工商业库存,也可以看出目前供应偏宽松。
图6:国内工商业库存

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数据来源:棉花信息网、永安期货

2、国内产业端表现看,短期有韧性中期有压力

年前布厂和布贸易商的提前备货使得纱厂库存向布厂转移。转移之后纱厂的原料库存和棉纱库存不高。如果开机和订单维系,其对高价的接受能力会稍强。目前看,开机呈现出支撑。但是由于受冷空气影响回温比较慢,影响了春季市场单,导致产业订单不足。纺企棉纱库存逐渐增加,一旦持续累库,将是压力。

此外,织厂提前备货和棉纱端贸易库存高企的前提下,导致纱价提涨的空间受限,除非织厂开机迅速提高并维持在较高水平。即需求超预期的好,以承接持续的涨价。目前看,布厂正常开机,没有超预期旺季出现。

图7:国内产业运行数据

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数据来源:华瑞、永安期货

3、进口量大增,关注内外价差及影响

截至12月数据,23/24年度棉花累计进口数量110万吨,同比增53万吨。累计进口棉纱数量65万吨,同比增34万吨。花纱合计进口增量为87万吨。预计1-2月的进口增量依然很大。这是外强内弱的基础。

但随着美棉涨价,内外价差快速拉低。如果内外倒挂延续,未来的花纱进口预期会减少,从而增加国内消费,将给国内棉价以支撑。因此美棉走强成为国内在供需偏充裕,产业缺乏亮点的基础上,价格回落空间受限的原因。一旦美棉后期延续强势,国内棉价也会有阶段性偏强的基础。

图8:中国花纱进口及内外价差

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数据来源:WIND、永安期货

四、新作预期偏空

近期棉花价格节节走高,除了美棉,也包括印度、巴基斯坦等国家棉价,带来新季棉花面积增加的预期。而巴西已完成的新季种植看,其面积增加则已成为现实。虽然中国面积预计可能会受到减棉增粮政策影响而减少,但在目标价格补贴政策的保障下其减幅将有限。单产方面,在去年中国和美国单产都受影响的情况下,今年均有单产恢复预期。因此从供给变量角度,新作预期偏空。

近期美国农业部的农业展望论坛预计:24/25年度美棉种植面积增加7.5%至11百万公顷,收获面积增加31.4%至9.29百万公顷,弃耕率降低15.4个百分点至15.5%,预计产量增加28.7%至16百万包。

1、棉粮比价走高带来棉花新季种植面积增加预期

美棉价格的节节抬升,与之相对的是粮食作物在供应宽松压力下的步步回落。近月棉粮比价已至历史极值区。即使棉价上涨过程远月跟涨乏力,但毕竟方向上也在跟涨,因此远月的棉粮比价也在高位。均带来棉花种植面积会增加的可能。

图9:棉花和玉米比价

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数据来源:Wind、永安期货

2、美国天气好转

连续两年的干旱导致美国产量处于低位,但目前干旱隐忧逐渐解除。1、2月以来,美国西南棉区、西部棉区、东南棉区等持续迎来降水,土壤墒情得到有效改善,适宜棉花种植、生长。只要后期天气不是发生大的变化,单产恢复性增长可期。

图10:美国棉区干旱情况

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数据来源:USDA、永安期货


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