往年进入12月，随着下游终端陆续放假停工，钢材市场会迎来冬储行情，钢厂积极发布冬储政策，钢材代理商和钢材贸易商根据对来年春节后钢材市场行情的预期，趁冬季钢材需求低迷的时候，以较低的价格储备钢材，期待春节后钢材需求旺季来临之后，钢材价格上涨，获得利润。钢厂期望通过冬储的方式消化冬季需求淡季时候的销售压力，消化钢厂的库存，回收资金，降低风险，从而保证钢厂在冬季需求淡季的时候能够连续生产。不过，今年的钢材市场发生了明显的变化，期货日报记者对当前这个冬储进度进行了相关调查。

现象A：市场主体今年对冬储接受程度分化

随着2024年春节临近，国内钢厂以及钢材代理商和贸易商再次进入新年度的钢材冬储博弈过程中。根据我的钢铁网的统计，从2023年11月15日第一家钢厂公布冬储政策至2024年1月19日，国内已经有22家钢厂发布冬储政策，其中华北9家、东北6家、西北5家、华东1家、华中1家。

“从政策上看，多数钢厂冬储价格的结算方式可选。冬储价格的结算方式主要有锁价结算以及后结算点价结算两种模式。从大部分钢厂冬储政策汇总情况来看，钢厂贸易商可以锁价结算，也可后结算点价结算，二者选其一。资金月息在0.5%—0.7%之间。”新湖期货副总经理李强说。

记者从钢材代理商和钢材贸易商处获悉，跟往年冬储相比，钢厂自储意愿下降。钢厂自储方面，从我的钢铁前期调研情况来看，2024年国内钢厂，特别是北方地区钢厂自储的意愿大幅下降。从调研数据上看，愿意自储的钢厂占比为27%。多数钢厂选择不进行自储，占比为64%。2024年钢厂自储的积极性偏低。

“近期南北钢厂陆续公布冬储政策，很明显今年钢厂冬储政策相对细化，从大环境看，下游市场迅速从卖方市场转向买方市场，销售端压力增加。加之今年春节假期长，冬储销售成为钢厂今年重要的开局点。不少钢厂从资金贴息、销售返利及结算方式方面，都做了分层次、相对细化的安排，既考虑自身的效益和成本压力，又考虑了对下游客户的资源平衡。”江苏富实数据研究院院长蔡拥政说，从价格方面看，各家冬储价格在4000元/吨上下，主要来自成本端的支持，按去年12月的原料矿焦采购情况看，钢厂冬储成本大致在这个水平，各区域钢厂略有差异。

“当前发布冬储价格多在4000元/吨以上，高于贸易商心理价位。”宝城期货黑色系分析师涂伟华说，当前多数公布冬储政策的钢厂采用后结算方式冬储主要是基于两方面考虑：一是希望在厂内库存大幅累积前将供应压力传导给贸易商；另一方面也考虑到节后的需求可能边际好转，带动钢价回升后再结算带来的收益。与此同时，部分钢厂也采用锁价结算模式，但整体占比偏少，目前仅有5家钢厂执行，其中华东、华中2家钢厂螺纹钢锁价价格为3850元/吨，已经基本符合贸易商进场冬储的价格区间，关注后续钢厂接单情况。

值得注意的是，今年不是暖冬开局，寒潮频繁来袭，北方工地休工早，北方钢厂冬储政策出的相对积极，收款时间也较早，单吨返利也是按不同的代理量做了细分。甚至近期一些东北钢厂月初已积极安排冬储钢材南下。目前南方不少区域“三大工程”仍在赶工期施工，南北价差（沈阳—广州）在上周一度接近300元/吨。

“贸易商对今年冬储政策接受度不一，一是对节后市场需求有分歧，海外地缘冲突频发，对供应链及出口影响心存担忧。国内今年地产竣工高峰已过，新开工能否筑底回升存在不确定性；基建稳增长相对确定；制造业需求大分化，‘地产链’需求弱，低碳绿色高科技产业链需求强。二是今年春节时间偏晚，下游需求预计3月中下旬启动，较早拿现货持货成本偏高。”蔡拥政说。

对于冬储节奏对钢材市场的影响，蔡拥政认为，在效益和销售压力下，钢厂冬储政策是探测气球，若冬储政策接单低于预期，则今年长假钢厂生产会较为谨慎，大致维持相对低位的态势。否则生产积极，供应增长较快，对节后价格有所压制。市场略偏悲观的预期和各方谨慎的态度，至少可以部分缓解来自供应端的压力，有利于冬储过后钢价的持稳。

现象B：建材“蓄水池”能力弱化

提及2024年钢材市场冬储的特点，李强告诉期货日报记者，市场淡化钢材冬储。钢厂自储意愿大幅下降以及贸易商冬储态度谨慎。因为前期价格处于高位以及春节后钢材需求的不确定性，钢材贸易商对冬储持谨慎态度，冬储意愿一般。钢材贸易商不愿意在高价格位置冬储，反而等待价格回落后，在价格低位拿货，进行冬储。钢材贸易商冬储意愿一般主要是对春节之后钢材需求持谨慎态度。近期随着钢材价格的下降，部分山西厂家再次调整冬储政策，改为一单一议的模式，冬储价格普遍低于市场价格10—20元/吨，钢材贸易商的拿货情绪有所回升，主动进行冬储备货，山西部分钢厂的建材接单量大幅回升，一天接单量甚至达到20万吨，贸易商冬储情绪有所回升。

今年从供应端看，成本效益变动带来的钢厂自主性生产调整会较为明显。去年从东西、南北区域资源流动，品种资源分配上已有所显露。钢厂和贸易商的合作关系也从原先的卖方市场较快转向买方市场，建材“蓄水池”能力弱化，钢厂需要加大销售的投入。“从需求端看，去年以来尽管板卷效益好，市场仍有一定的可持续性，但今年板卷也会有些新增产能投放，后期钢厂管理会更加侧重于品种开发和销售市场的开拓，出口依然是今年缓解压力的突破口。”蔡拥政说。

Mysteel关于2024年钢材冬储的最新调研报告显示，钢厂自储方面，从调研的22家钢厂来看，64%钢厂计划不进行自储，27%钢厂计划进行自储，9%钢厂不确定是否进行自储。贸易商冬储意愿方面，从调研的28家贸易商来看，82%的贸易商冬储意愿一般，14%的贸易商冬储意愿偏低，4%的贸易商冬储意愿充足。

此外，冬储政策公布后主要地区实际成交情况也反映上述特征，山西地区样本钢厂企业2024年冬储计划自储总量共46万吨，比去年减少86万吨，同比下降65.2%。钢厂自储意愿度下降明显。贸易企业2024年冬储计划总量共48.1万吨，比去年减少4.6万吨，同比下降8.7%。贸易企业整体参与冬储情况尚可，多数冬储计划量与去年持平（含月度固定协议量因素），个别冬储计划量有所增加（代理钢厂增加），部分在预期偏差下计划冬储量有所减少。影响冬储进度的原因为：预期偏差占比31%，时间偏早占比31%，政策不好占比25%，资金紧张占比13%。

涂伟华介绍，黑龙江地区2024年冬储则是表现为贸易商主导，钢厂自储已成过去。钢厂2024年冬储计划总量共24万吨，比去年减少42.5万吨，同比下降63.9%，自储断崖式下跌的原因是钢厂改变经营策略，不做自储，冬储计划多数源于贸易商。目前贸易商心态平稳，未发生变化，样本企业认为2024年影响冬储进度的原因为：预期较差占比22%，资金紧张占比33%，政策不好占比11%，成本偏高占比33%，总体冬储量较去年下跌较严重，但贸易商冬储总量并未下降太多，大多贸易商看好今年市场，预期较高。

猜想：节前成材累库程度不一

根据当前的市场情况，行业人士更为关注成材节前的累库情况。“现阶段，钢厂经营状况不佳，主动减产并调整产品结构，整体钢材供应维持低位，春节临近钢材需求也延续季节性走弱，钢市供需双弱局面下淡季钢价偏弱振荡运行。此外，当前钢材品种产量存有差异，或使得节前品种库存变化各异，尽管螺纹钢库存拐点早于往年，但低产量下目前累库幅度不大，而热卷则是得益于需求韧性，最近两周才开始小幅累库，且供应收缩十分明显，低供应格局下螺纹钢、热卷节前累库幅度预计低于往年，库存压力相对有限，但在供应分流情况下需注意表外材库存变化情况。”涂伟华说。

李强也告诉记者，2024年春节之前，国内钢材各品种的库存情况并不一致。螺纹钢累库时间早于往年、速率快于往年，热卷慢于往年。型钢、镀锌以及涂镀等五大材之外的品种库存处于近两年以来的高位。

记者注意到，2023年国内钢材市场需求发生转变，国内钢材制造业用钢需求量超过建筑业。钢材需求从之前建筑业需求占比超过50%，转变为建筑业占比降至50%以下，低于制造业用钢需求。2023年国内建筑业钢材需求占比下降，建筑钢材的利润下滑，钢厂调整铁水的流向，铁水更多地流向板材以及型钢等品种。随着2023年冬季钢材需求淡季开始，国内建筑钢材的需求环比下降，建筑钢材的库存进入累积阶段。特别是螺纹钢的库存累积时间早于往年，累库的速率也快于往年。

从我的钢铁统计数据来看，截至2024年1月19日，螺纹钢的总库存达到649.12万吨，环比增加2.63%，农历同比增加14.08%。螺纹钢的库存累积要快于往年。不过从产量上看，2024年春节前，螺纹钢的产量处于近5年以来的低位，主要是由于钢厂产线检修以及转产其他品种。截至2024年1月19日，样本钢厂螺纹钢周度产量为234.17万吨，环比下降3.4%，农历同比下降13.79%。2024年1月下旬，国内独立电炉厂将进入春节前停产放假阶段，电炉开工将季节性下降，螺纹钢产量可能继续环比走低。

值得注意的是，热卷库存情况不同于螺纹钢。热卷的库存累积时间晚于往年、累积速率慢于往年。2023年下半年，特别是四季度以来，国内热卷的需求并未出现下滑，终端需求表现出很强的韧性。热卷终端汽车、家电以及出口并未出现季节性下降，反而韧性很强。同时，2023年11月开始，国内钢厂热卷产线检修量大幅回升，钢厂产线检修增加，导致热卷的产量持续下降。热卷供应下降以及终端需求韧性强，导致热卷的库存从高位快速回落，热卷库存累积时间晚于往年，累库速率不快。

“五大材之外的钢材品种，例如型钢、带钢、钢坯以及涂镀镀锌等钢材库存一直处于高位。从统计的数据来看，截至2024年1月19日，五大材之外钢材品种的总库存达到873.79万吨，农历同比增加18.14%。从五大材之外品种的库存情况来看，当前总库存水平处于近两年的农历同期高位。预计春节之后，五大材外钢材品种的库存压力将高于螺纹热卷等品种。”李强说。

对于今年累库的推演，蔡拥政认为，今年五大成品材库存累积不超去年接近1400万吨的水平，对节后钢价相对有利，如果在1200万吨水平，对节后钢价有较为积极影响。螺纹钢也是如此。按目前钢厂生产和接单状况，预计在1300万吨的水平。板卷库存与去年持平或略高也正常，毕竟有下游钢构、造船、家电及出口需求支持。

“鉴于春节临近，螺纹钢需求趋于停滞，后续库存变化主要是由供应端变化来决定，若按目前周产量，预计2024年春节期间累库幅度会低于往年。热卷供应已收缩至绝对低位，需求韧性依然较强，供需矛盾有限，预计后续库存增幅偏低，但需注意表外材热轧带钢和上期所热卷仓单量情况。”涂伟华说。

预测：市场预计全年呈现“N”字形走势

“2023年下半年国内不断出台各种稳经济增长的利好政策。特别是2023年10月以来，国内发行1万亿特别国债，提振市场预期。市场对于国内宏观政策利好预期大幅升温，钢材价格出现大幅反弹。进入2024年国内宏观利好预期有所降温，钢材价格阶段性回调。市场对于2024年国内GDP经济增长目标以及财政赤字率仍有较强的利好预期，这对钢材价格具有很强的提振作用。”李强说。

记者从贸易企业人士处获悉，2024年春节之前，国内钢材进入需求淡季，各品种钢材终端需求因春节放假环比走弱。各品种钢材的库存也进入快速累积的阶段。春节后钢材市场的行情走势将取决于各品种钢材的库存情况以及春节之后钢材需求的恢复情况。

钢材出口的大幅增长成为2023年的亮点。2023年国内钢材直接出口较2022年增加2294万吨。国内钢材出口大幅增加，很大程度上缓解了国内钢材供应过剩的情况。“2024年春节之后钢材出口将延续2023年四季度的强势。从终端需求情况来看，2024年春节之后，国内板材品种的需求将好于建筑钢材的需求。”李强说。

“全国两会之后若需求启动积极，钢厂可能在3—4月迎来小阳春，钢厂利润会因钢价上涨、成本滞后有微幅改善。但在地产需求启动前，不应对钢材价格有过高期待，预期螺纹钢价格4100元/吨附近是相对的高位。”蔡拥政对期货日报记者说。

涂伟华也认为，2024年国内钢材需求有望企稳回升。地产用钢需求虽维持下降趋势，但利好政策持续出台与传导，降幅有望逐步收窄；基建有望继续发挥逆周期调节作用，继续贡献需求增量。同时，制造业端用钢需求在稳步回暖，其中汽车、能源、造船、家电、铁路等领域用钢需求有望维持增长，传统工程机械领域用钢需求持续回暖，而集装箱领域用钢需求将维持降势。2024年国内钢铁需求将企稳回升，同比小幅增约0.69%，叠加出口钢铁需求高位难有增量预期，综合来看，2024年我国钢材总需求将同比增约0.63%。

海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉记者，2024年，钢铁行业依旧面临结构性产能过剩、环保和减碳成本上升、原材料价格挤压、利润偏低等突出问题。钢材市场预计整体将呈现供有顶、需有底的特点，钢市供大于求格局不改，钢材价格有望在宏观预期与基本面现实的博弈中呈现“N”字形走势。钢铁产业矛盾的核心将在于供应对需求适配差异的变化，钢材价格底部有望小幅上移，但价格向上空间的打开则需要更大力度、更细化的政策利好通过正反馈的路径来配合。钢厂继续维持微利，企业生产经营依然面临较大的挑战和困难，钢材价格面临的最大的风险将来源于宏观强预期的落空以及成本支撑超预期下移对钢价重心带来的压力。

记者观察：用好衍生工具 助力企业降本增效

往年进入12月，随着下游终端陆续放假停工，钢材市场会迎来冬储行情，钢厂积极发布冬储政策，钢材代理商和钢材贸易商根据对来年春节后钢材市场行情的预期，趁冬季钢材需求低迷的时候，以较低的价格储备钢材，期待春节后钢材需求旺季来临之后，钢材价格上涨，获得利润。钢厂期望通过冬储的方式消化冬季需求淡季时候的销售压力，消化钢厂的库存，回收资金，降低风险，从而保证钢厂在冬季需求淡季的时候能够连续生产。不过，今年的钢材市场发生了明显的变化，期货日报记者对当前这个冬储进度进行了相关调查。

钢铁产业链作为国民经济的重要支柱，在大宗商品价格的形成和传导中起到承上启下的重要作用。期货日报记者发现，近几年来，产业链上下游出现了一些新变化。目前上游竞争加剧，利润水平呈现逐步压缩态势，下游则面临高价原料及订单减弱情况。这对钢铁产业链企业而言提出了更高的要求。钢铁产业链如何用好衍生工具实现降本增效，也是行业面临的必选题。

就钢材的市场现状来看，当前是2024年钢材库存累积阶段。由于钢材终端进入春节之前停产放假阶段，钢材的需求进入季节性下降区间。钢材现货价格表现偏弱，没有很强的上涨驱动。期货价格不仅受到供需基本面的影响，还受到宏观利好政策预期的影响。期货价格表现强于现货价格。

“2024年1月19日收盘，螺纹钢、热卷2405合约的期货价格均升水现货价格。钢企进行自储的意愿不足，但钢厂多以后结算点价结算方式为主，钢厂端可以在2405合约上进行卖空套期保值，从而对冲春节之后钢材价格出现意外下降，锁定钢厂的生产利润。”新湖期货副总经理李强说，对于贸易商而言，春节之前钢材贸易商操作比较灵活。贸易商在春节之前进行冬储，可以在2405合约上进行卖出套保。

李强进一步解释称，以华东螺纹钢市场为例，2024年1月19日，华东地区螺纹钢仓单的报价为3880元/吨，国内螺纹钢期货2405合约收盘价为3915元/吨。2405合约升水现货35元/吨。国内期货价格升水现货，适合进行卖出保值。钢厂或者贸易商担心春节之后现货价格出现大幅下降，可以在螺纹钢2405合约上进行卖出套期保值，钢厂可以对冲价格下跌风险，锁定生产利润，贸易商可以防止冬储出现库存贬值风险。

对于当下的逻辑，钢铁产业链该如何用好衍生工具？对此，海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏认为，一季度钢材市场主要运行逻辑将集中在宏观预期驱动和钢厂春节补库逻辑两方面，整体较容易利好市场情绪，虽然成本支撑力度出现一定萎缩，但春节后复工复产预期仍存，在进入春节后消费能力验证期前，预期驱动仍有望推动钢价产生上半年高点，但今年情绪出尽时间或有望早于去年，基于往年钢价上半年的高点通常出现在3月、4月的规律，建议参与冬储的企业可以在冬储资源开始出清阶段前期通过卖出保值对利润进行一定锁定，若节后复工复产进程未有拖延，整体进展相对顺畅，也可以考虑通过卖出看涨期权对冬储利润进行一定保护。

实际上，对于产业企业而言，敢于结合自身产销尝试期现结合显得尤为必要，期现结合需要做好期现节奏管理，时点和品种选择比价格重要。

作为现货企业有着多年实操经验的江苏富实数据研究院院长蔡拥政，对期现结合实现降本增效颇有心得。关于衍生品的运用，蔡拥政认为，节前钢厂以矿焦盘面虚拟建库为主，基差贴水合适，适当建立虚拟库存，将期现库存保持在和订单相对应的区间，或者和自身滚动库存水平匹配。贸易商同样考虑对螺卷进行相应的虚拟建库。节后临近现货需求启动，预期逐步明朗，基差有利阶段，期货库存减仓，转为现货库存。节后不赌市场，基差平水或升水，考虑对成材库存逢高卖出保值，3—4月兑现现货销售，对应平仓期货卖出持仓，防范期间的价格波动风险。

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