主要观点：

1、供给方面来看，预计在“基石计划”的引导和支持下，下半年国产铁矿石仍将呈现逐步增加的态势，进口方面，海外部分矿山仍有增产计划，其中FMG预计有新项目将要投产，按照全年产销计划来看，预计下半年四大矿石整体产量环比变化相对较小，整体呈现微增局面，整体进口端预计下半年相对宽松。

2、需求方面来看，当前欧美依然面临较大的通胀压力，货币政策方面仍有紧缩预期，预计下半年海外矿石需求仍将持续回落，国内方面持续受粗钢压减政策影响，预计生铁产量将大幅下行，从而对于铁矿需求收紧，关注政策落地情况。

3、库存方面来看，当前钢厂对于矿石仍然采取主动降库的策略，叠加仍处于黑色传统淡季，预计钢厂有望延续逐步去库，整体在库存流通端对于矿石价格支撑有限。

4、基差方面来看，当前矿石09合约基差处于近五年同期相对高位，预计从当前到09合约交割期间基差逐步走弱概率较大。从政策方面来看，随着近期矿石价格的再次反弹，政策管控频率有所增加，预计短期矿石价格进一步反弹压力较大，上行空间有限。

5、整体来看，铁矿石供需将趋于逐步宽松态势，后市下行驱动依然偏强，叠加近期政策端预期管理不断加强，预计短期盘面价格有望逐步见顶。投机方面，激进的可逢高逐步布局空单，套保方面，可逐步进行卖出套保，但是考虑到基差走弱的风险，实际套保效果预计将部分对冲现货下跌风险，整体风险敞口相对收窄。

风险点：宏观刺激超预期、粗钢压减预期落空、钢材需求持续超预期改善、海外矿石发运大幅回落、美联储超预期降息、人民币持续大幅贬值。

一、内外同时发力，整体供给稳中有升

1.1政策端存在支撑，国产矿石产量稳步提升

据国家统计局数据显示，5月份，中国铁矿石原矿产量为7760.0万吨，同比下降2.9%；1-5月累计产量为39135.2万吨，同比增长6.5%，整体来看，国内矿石和产量不断提升。

预期来看，按照去年中钢协提出的“基石计划”，到2025年，实现国内矿产量、废钢消耗量和海外权益矿分别达到3.7亿吨、3亿吨和2.2亿吨，分别比2020年增加1亿吨、0.7亿吨和1亿吨。按照平均增速来看，未来三年国产矿每年平均增量较今年要高出360万吨左右，因此从整体生产计划来看，预计下半年国产矿产量大概率将呈现增加态势。

1.2四大矿山产销平稳，进口相对宽松

从数据来看，1-5月份，我国进口铁矿砂及其精矿4.8亿吨，同比增7.7%。进口额553.7亿美元，同比降4.6%。据此测算进口均价为115.2美元/吨，同比降11.4%，上半年整体进口量继续保持较大增长。

预期来看，海外部分矿山仍有增产计划，其中FMG近年在积极推进的铁桥项目也正式投产，预计下半年整体产量仍有增量，从一季度四大矿石的产销情况来看，除了淡水河谷产销不及预期外，其他矿山均保持平稳增长，按照全年产销计划来看，预计下半年四大矿石整体产量环比变化相对较小，整体呈现微增局面，预计对进口端影响不大，整体进口端预计下半年相对宽松。

二、外弱内减，矿石整体需求预期下降

2.1 海外经济下行压力依然较大，对矿石需求有望继续回落

从海外生铁产量来看，今年1-4月世界除中国外生铁产量共计13706万吨，处于近五年同期低位，同比下降4.6%，整体呈现逐步回落态势，对应矿石需求量也呈现逐步回落，同比不断下行。

预期来看，当前海外主要经济体除日本外回到荣枯线上方，其余国家和地区制造业PMI均呈现下行态势，且各大经济体均已经低于荣枯线之下运行，同时各类商品库存仍处于近五年较高水平，海外制造业景气度有望持续低迷。当前欧美依然面临较大的通胀压力，货币政策方面仍有紧缩预期，预计下半年海外矿石需求仍将持续回落。

2.2 下游减产减产预期仍存，矿石需求面临较大压力

数据方面来看，今年1-5月，中国粗钢产量44463万吨，同比增长1.6%；生铁产量37474万吨，同比增长3.2%，上半年钢厂对于矿石需求仍呈现不断增加的态势。

而从预期来看，粗钢压减政策依然是影响下半年矿石需求的重要因素。在双碳战略目标推进下，钢厂生产仍受政策调控，预计下半年粗钢压减政策出台的概率仍较大。

保守的预估及假设今年粗钢平控，在铁钢比维持当前0.85不变的情况下，预计2023年6-12月，平均月均生铁产量为6902万吨，环比1-5月降低8.6%，日均铁水产量为231万吨（统计局口径）左右，同比2022年同期降低2.9%左右，整体来看下半年对应矿石的需求量环比上半年有望大幅回落。然限产政策是否能够落地，依然存在较大不确定性，后市仍需密切关注政策出台时间。

三、下游延续主动降库，补库需求对矿石价格支撑有限

从矿石的库存分布来看，除了钢厂矿石库存之外，其他各个环节矿石库存均在近五年同期高位，并且短期库存开始呈现逐步累库的过程。而当前钢厂矿石库存处于近五年同期绝对低位，从时间上来看，下游对矿石等原料维持低库存状态已经持续了近一年的时间，即使下游在需求及盈利改善的情况下，对于原料补库量仍以刚需为主，反应了当前钢厂对于矿石仍然采取主动降库的策略。叠加当前仍处于黑色传统淡季，预计钢厂有望延续逐步去库，整体在库存流通端对于矿石价格支撑有限。

四、基差仍处高位，后期面临逐步走弱

从基差方面来看，当前矿石09合约基差在100附近，处于近五年同期相对高位，统计09合约近五年基差波动范围分布于0-300区间，其中绝大多数时间位于20-150区间。从季节行波动来看，往年的6-8月份基差多呈现逐步走弱的过程，逐步向0轴回归，表现出了临近交割期期限回归加强。因此从统计的角度来看，预计从当前到09合约交割期间基差逐步走弱概率较大。

五、政策预期管理提升，矿石反弹空间有限

从政策方面来看，国家对于矿石价格运行情况一直密切关注，从年初的到现在，发改委，证监会，交易所等多家监管机构政策矿石价格上涨频繁提示风险，同时通关预期管理来抑制矿石价格上行节奏，3-4月份期间，矿石价格大幅下跌，对于矿石价格监管的消息有所减少，而随着近期矿石价格的再次反弹，政策管控频率再次增加，预计短期矿石价格进一步反弹压力较大，政策端预期管理较为明显。

六、总结与建议

供给方面来看，预计在“基石计划”的引导和支持下，下半年国产铁矿石仍将呈现逐步增加的态势，进口方面，海外部分矿山仍有增产计划，其中FMG预计有新项目将要投产，按照全年产销计划来看，预计下半年四大矿石整体产量环比变化相对较小，整体呈现微增局面，整体进口端预计下半年相对宽松。需求方面来看，当前欧美依然面临较大的通胀压力，货币政策方面仍有紧缩预期，预计下半年海外矿石需求仍将持续回落，国内方面持续受粗钢压减政策影响，预计生铁产量将大幅下行，从而对于铁矿需求收紧，关注政策落地情况。库存方面来看，当前钢厂对于矿石仍然采取主动降库的策略，叠加仍处于黑色传统淡季，预计钢厂有望延续逐步去库，整体在库存流通端对于矿石价格支撑有限。基差方面来看，当前矿石09合约基差处于近五年同期相对高位，预计从当前到09合约交割期间基差逐步走弱概率较大。从政策方面来看，随着近期矿石价格的再次反弹，政策管控频率有所增加，预计短期矿石价格进一步反弹压力较大，上行空间有限。整体来看，铁矿石供需将趋于逐步宽松态势，后市下行驱动依然偏强，叠加近期政策端预期管理不断加强，预计短期盘面价格有望逐步见顶。投机方面，激进的可逢高逐步布局空单，套保方面，可逐步进行卖出套保，但是考虑到基差走弱的风险，实际套保效果预计将部分对冲现货下跌风险，整体风险敞口相对收窄。

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