一、PTA产能概况

       2009-2011年上半年，上游PX（炼化一体化设备扩张）和下游聚酯产能（投资周期短）集中释放，PTA行业新增产能较小。对于PTA行业意味着低成本和高需求，PTA生产商获得了高额的利润，高利润吸引了大量的投资，PTA行业在2011年上半年达到了行业的景气高点。由于资金、技术、高利润等多方面因素驱使，2011年3季度起，国内PTA行业开始了新一轮产能扩张高峰。大量新增PTA产能于2012年集中投产。与此同时上游PX由紧平衡走向短缺，聚酯产业产能增加低于PTA行业，PTA行业变成了受制于上下游的结构，盈利大幅下跌，PTA行业陷入了长期的低迷，与此同时，PX市场的短缺导致PX生产商赚取了高额的利润，PX进入扩张周期，2013年后除了一些大型PTA装置有微薄利润，全行业基本处于亏损状态运行。PTA行业经历了一系列的行业整合。到了2017年PTA行业利润率整体上涨，加工费一度突破1200元/吨。很多PTA闲置产能纷纷复产、新产能逐渐投产，PTA行业又进入了一个小的扩张周期。

      2016年底PTA国内总产能为4614万吨，2017年新增产能有远东（华彬）石化140万吨、翔鹭石化（福化）450万吨复产和桐昆石化二期220万吨投产，2018年-2020年国内基本没有新的产能投放。故2017年PTA总产能5064万吨，国内有效产能（去除330万吨闲置产能和今年投产的设备产能）3924万吨，2017年PTA产量3550万吨，PTA工厂的开机负荷一度逼近80%，有效开机负荷达到了90%左右，相对于2016年PTA工厂的负载率大幅提高。在PTA高利润的驱动下，生产商开足马力生产使得PTA的负载率大幅提高。

从2017年全年来看，PTA平均加工利润为620元/吨，相比于前几年有了较大的提升，一改以往持续下跌的颓势。今年PTA的最高加工利润甚至突破了1200元/吨的大关。下半年虽然稍有回落，但随着PTA现货的持续走强，PTA的加工利润重回1200元/吨的高位。近年来PTA行业由民企主导的局面正在逐步的改变。2015年前逸盛、翔鹭、恒力占据市场近2/3的份额，基本把握了整个市场的走向。2015年古田事故后，翔鹭进入了停车状态，逸盛的主导地位越发明显。龙头企业通过压缩加工利润的方式，使落后产能逐步退出市场但效果一般。随着中石化收购翔鹭石化，收购华彬石化股份，一跃成为国内前三的PTA生产商，打破了逸盛的主导地位。形成了新的中石化、逸盛、恒力占据近2/3市场份额的局面。行业龙头的话语权再次增强。PTA行业利润将继续提高，有望在2018年达到800元/吨上下的年平均利润。

二、PTA加工费的计算方法

1、PTA 生产成本测算标准：

（1）PTA的生产原料成本

PTA的原料成本=0.655×PX价格

（2）单位产品直接加工成本约375元/吨

（3）单位产品包装成本约45元/吨

（4）单位产品人工成本约20元/吨

（5）单位产品财务费用约145元，单位产品折旧约305元

（6）单位产品运费约50元/吨

（7）单位产品维修、管理费用估计在60元/吨

目前由于工艺技术的改进，企业的加工成本持续压缩，单位直接加工成本、财务费用和折旧等成本持续压缩，目前市场上主流生产商的税前成本已经可以压缩到0.655×PX价+600。

所以测算PTA成本，关键是把握好PX的价格，不同生产厂家生产成本的差异主要体现在财务费用、折旧等方面，可能会有一定的差异。

2、PTA 成本测算

目前国内PX进口主要源自日韩，其中ACP执行价是ACP每月商谈的合同价格,另外一部分来自现货市场。

目前，PX的进口关税2%，增值税为1.17%，3月美元对人民币中间价均值在6.327。

（1）如果按ACP当月价格测算

PTA成本：975*0.655*1.02*1.17*6.327+600=5422元/吨

（2）如果按目前现货价格测算

PTA成本：954*0.655*1.02*1.17*6.327+600=5318元/吨 

所以根据以上综合结果，我们可以判断目前PTA的合理成本应该在5400元/吨附近

根据现货情况：根据最近主要厂商公布的3月合同价格6000元/吨(自提），目前基本上已经可以实现600元/吨左右的盈利。

    目前PTA厂商的整体开工率为77%附近，但是由于很多PTA去年的检修计划未实施，预计将有部门PTA工厂进入检修状态，届时PTA工厂的利润将进一步扩大。

三、PTA库存变化情况

      预计2018年PTA有效产能为4734万吨，但考虑设备检修、意外停车和复产推迟等，按全年有效产能平均负荷85%来估算，2018年PTA全年供应4023万吨左右。从下游需求来看，4488万吨的聚酯产量消耗3860万吨PTA，其他领域全年大约消费138万吨PTA，需求总计3998万吨左右，PTA供应过剩量25.9万吨。同时考虑到很多PTA工厂将检修计划推迟到18年，PTA供应过剩量将会远远低于25.9万吨，供应压力不会大。

四、社会库存和加工费的历史关系

      2018年PTA期现货延续了2017年末的强势地位，下游聚酯行业产销较为通畅，而随着期现货价格的上涨PTA加工费也在发生着变化，目前现货加工费在维持在800元/吨左右，虽然不及1200元/吨的高位，但依然维持在了较高水平。总结2013-2017年PTA社会库存与加工费的相关性走势，可以发现大部分的时间两者都呈现了较为明显的负相关。除了某些特殊原因影响的时期，两者的相关度发生了较为明显的偏差。

当PTA加工费出现极值时，一般都伴随着PTA发生较为明显的库存变化。例如PTA加工费发生下跌时，一般都伴随着发生较为明显的累库。2013年以来在2014年初、2015年上半年以及2017年初PTA的社会库存都发生了都发生了较为明显的累库行情，其中加工费都在此时间点附近都发生了下跌，达到了相应的历史低点。2014年上半年现货加工差最低在200元/吨附近、2015年一季度加工差最低压缩至300元/吨附近，而2017年上半年最低在320元/吨左右，相对应的库存天数分别为36、24、21天。

 例如PTA加工费发生上涨时，开始转为明显的去库存行情。加工费上涨到较高水平时，为PTA发生较为明显的去库存库时。2013年以来三次主要的去库存周期主要出现在2014年、2015年以及2017年。2014年中现货加工差最高在850元/吨附近、2015年下半年加工差最高上涨至750元/吨附近，而2017年年底加工费达到了创记录的1000元/吨，相对应的库存天数分别在16、16、5天左右。

      社会库存与加工费走势呈现负相关，另外社会库存库消比的增减幅度也在很大程度上影响加工费的高低。与此同时还受到市场供需格局、主要生产商操作思路等因素的影响。

从目前库存情况来看2018年春节由于下游聚酯检修等因素造成PTA出现了较为明显的累库，累库量在在35万吨左右，截止目前累库量估计在70万吨水平。进入二季度后后由于PTA生产商开始进入检修高峰期和下游聚酯需求持续增长，产销比逐渐好转释放PTA库存。预计PTA将由累库行情变为去库行情。一般加工费拐点发生的时间滞后于供需关系改变40-50天左右。而且春节以来PTA的累库时间不长，累库量不大，且累库量也低于市场预期。未来进入到二季度需要重点关注PTA生产商检修情况以及下游聚酯需求增长，产销比变化的情况。

     从市场格局来看目前现货依然处在紧俏升水的态势，限制了市场参与者套期保值的空间。主要PTA生产商的操作思路也给市场提供了信念与支撑，在供应商参与回购、压缩现货流动性的情况下短期PTA现货预计依然偏紧俏，加工费依然会维持在较高水平。

     目前PX对PTA的成本支撑较为明显、下游聚酯需求需求预期较为旺盛。未来成本端依然有偏强的预期支撑，下游聚酯需求是否持续旺盛、去库行情是否发生、现货紧俏程度是否发生改变都将决定PTA加工费的走势，预计PTA加工费有望在去库存行情发生后冲高至1000元/吨。