1、玻璃预期改善，关注淡季去库表现

“保交楼”政策托底下，地产竣工端稳增长预期向好。玻璃作为纯碱下游行业中的传统需求，将在今年扮演更加重要的角色，预计全年呈现稳定向好，缓慢增长的特点。今年两会为全年房地产定调，提出要有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。对比往年，今年重点强调防风险，平稳发展，旨在从稳出发，积极管理市场预期，增加消费者信心。此外相较于去年需求端政策，今年更加强调供给端“保交楼”的重要性，在前期专项贷款和免息再贷款等一系列举措支撑下，1-2月房屋竣工面积同比增加8%。

地产资金缓解有限，信心修复需要时间。但是地产资金改善幅度有限，1-2月房地产开发资金同比下降15.2%，从分项来看自筹资金下降幅度较大。整体来看，房地产开发资金同比降幅收窄，但是仍为负值，反映房企融资需求仍有待解决。购房信心冲击下，恢复需要时间。1-2月二线和三线城市二手销售数据超过往年，印证投资者对低能级城市的新房交付担忧犹在，二手房替代部分新房需求，拖累房企资金回笼速度。

浮法玻璃在产日熔稳中有增，关注玻璃淡季库存情况。今年市场对地产后端先行修复的预期较强，带动玻璃利润改善，产线冷修速度放缓。预计二季度，随着纯碱价格回落和旺季的临近，玻璃厂将按计划陆续点火，冷修放缓，全年日熔稳中有增。

3月份各大玻璃厂降价出货，下游深加工补货，产销数据持续好转，多数玻璃厂按计划进行产线点火。一季度共有8条浮法玻璃产线点火，共计日熔为5750吨。8条产线冷修，共计日熔4650吨。截至3月末，浮法玻璃在产日熔为15.8万吨，对比1月初下降0.6%，同比去年下降8.1%。预计二季度，随着纯碱价格回落和旺季的临近，预计玻璃厂按计划点火。据隆众资讯统计，二季度共计有7条共计4650吨日熔的产线有计划点火，3条共计1600吨产线有计划冷修。

此外玻璃厂进行冷修的概率比较小，主要基于以下逻辑：一是玻璃景气预期，玻璃厂对全年保交楼基调下的旺季需求有期待。二是性价比低，玻璃厂亏损有所缓解，冷修费用高昂至上亿。因此整体来看，浮法玻璃今年不太会出现大规模冷修的情况。对于纯碱09合约，市场会博弈9月份前需求增量和纯碱供应增量之间的平衡，按照往年规律，在经历过上半年的“金三银四”旺季后，玻璃行业会进入短暂的需求淡季，尤其南方的梅雨季节会影响玻璃发运和销售。我们认为可以关注玻璃淡季库存及利润变化情况，会影响二季度玻璃产线变化情况。

2、光伏增势放缓

“双碳”政策支持下，光伏产业大幅扩张。在全球能源转型的大背景下，各国对再生能源重视程度提升，带动光伏产业扩张。根据中国光伏行业协会数据，预计2022年全球新增光伏装机量为230GW，同比增长35.3%。其中中国的新增装机量引领全球为87.41GW，占全球新增38%，实现同比59.3%的增长。光伏产业扩张带动下游组件扩张，叠加中国光伏玻璃行业相关政策松绑，光伏玻璃产能增长快速。2022年8月工业和信息化部施行《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，规定光伏玻璃项目可不制定产能置换方案，以听证会制度替代，建立产能风险预警机制。并规定在建、拟建及2020年1月3日之后投产的光伏玻璃项目，需在2022年5月31日前完成听证会程序，此举一定程度上为产能投放按下加速键。

光伏玻璃产能增长迅速，但增速见顶。2022年末中国光伏玻璃运行产能为8万吨/日，同比增加87%。今年预计有47条产线共计5.2万吨日熔有计划投放，以此为估计预计年末光伏玻璃日熔将达到13.2万吨，同比增长65%。但是预计随着产能密集投放，行业供给区

趋于饱和，后面产线的点火具有较大的不确定性。光伏玻璃企业具有较为明显的规模效应，头部企业可以通过布局原材料，使用大型窑炉以及生产过程自动化，从而减少单吨生产成本，提高生产效率。具体反映在光伏玻璃龙头企业毛利率要显著高于其他企业，因此即使当前光伏组件利润有所收缩的情况下，我们认为头部光伏玻璃企业大概率按计划进行产线点火，而中小企业是否点火会较大程度上受到即时利润影响。从中国各省公布的十四五计划推算，我们预计今年光伏玻璃增速放缓，保守估计年末光伏日熔能够达到10.3万吨。 

3、轻碱需求改善有限，拖累纯碱价格

轻碱下游的需求较为分散，主要应用于日用玻璃、泡花碱、洗涤剂、小苏打、碳酸锂和氧化铝等。它和烧碱之间存在相互替代的关系，当轻碱价格过高的时候，氧化铝、味精及医疗的用碱需求会被一定程度上替代。其中玻璃包装约占纯碱下游需求的8%，根据1-2月份饮品产量来看，对应使用玻璃包装容器同比下滑。其中1-2月份白酒产量为112.4万千升，同比下降11.2%。啤酒产量为524.8万千升，同比下降1.15%。软饮料产量为2688.4万吨，同比下降0.51%。乳制品产量为520.6万吨，同比上升6.2%。泡花碱是轻碱的第二大

下游，占纯碱下游需求5%，主要应用于白炭黑的制作。泡花碱一季度开工率有所好转，但整体在低位，维持60-65%的开工率，同比下降7%。碳酸锂是轻碱下游中增长潜力最大的品种，应用于动力电池、消费电池、消费电池以及储能电池，占比纯碱下游需求约2%。随着新能源汽车渗透率不断提高，动力电池的需求持续增加，利好碳酸锂行业。1-2月份碳酸锂的产量为6.4万吨，同比增加79%。

海外能源价格回落，纯碱出口同比减少。2022年由于海外能源价格增长，尤其是天然气和煤炭价格的上涨，导致海外纯碱成本大幅增加，因此我国纯碱价格出口竞争力显著的提高。此外疫情影响下全球供应链受阻，燃料价格高企，增加美国和土耳其运输到亚洲的难度，2022年中国对亚洲的出口量同比增加115%。去年中国纯碱出口量为205.6万吨，占全年产量的6.9%，同比增长170%。预计今年在海外能源价格回落，全球贸易格局重塑的格局下，中国纯碱出口同比下滑。今年1-2月份纯碱出口量为28.8万吨，同比增加73%。当前印度纯碱的价格约为3700元/吨，TATA2月份修改重碱报价为3156元/吨，出口优势不突出，但是随着下半年远兴能源投产，纯碱价格逐步回落，会吸引一部分海外市场，一定程度上调节国内供需格局。

目前国内进口纯碱有限，主要原因如下，一是进口体量较大，对接货方生产规模有要求，预付金额多。二是船期较长，美国到中国的船期约1.5-2个月，其中不可控因素较多。三是国际贸易规则差异，手续较为复杂。2022年中国纯碱进口为1876.5吨，同比减少97%。预计全年纯碱进口处低位，对纯碱价格影响不大。