• 供给：以静态的铁水产量和废钢的添加比例，对五大材口径的库存绝对量和去化速度都没有太大的矛盾，受金九银十的施工旺季和补库氛围的影响，短期钢厂主动减产的驱动也不强。在需求不发生逆季节性下降的情况下，减产负反馈再一次发酵的时机未到，成本端对成材价格短期难以形成拖累。另外，废钢到货量依然不稳定，铁元素供给对长流程的依赖短期对高炉炉料的成本也有一定支撑。
  
  
• 需求：围绕“保交楼”和刺激居民购房意愿这两方面的政策近期继续加码。购房成本和门槛进一步下降的同时，“保交楼”政策出台的密度也明显抬升，但施工对于螺纹需求来说是一个慢变量，且全国各城市推进保交楼的节奏也有所分化。在4季度，保交楼能为螺纹带来多少需求增量仍有待观察。微观上，从历年螺纹表需的变动节奏看，表需的峰值一般出现在国庆前后，且考虑到10月份召开的二十大，短期内旺季赶工带来的需求增量暂时还难以被证伪，而库存绝对值低位的环境也将一定程度上给予价格正向的支撑。
  
  
• 库存：由于台风天气对施工的扰动，需求端的承压叠加供给端的稳定放量，成材去库的速度在近期有放缓的可能。但极端天气过去后，旺季的需求回补仍有把去库由供给主导，转变为由需求主导的概率，在此阶段内钢厂主动减产来缓解库存风险的概率并不大。只有当需求峰值显现，地产用钢需求再度证伪后，供给才有主动向下匹配，引发黑色新一轮负反馈的驱动。
  
  
• 估值：截至9月14日螺纹2301合约收盘价3741元/吨，螺纹01合约基本贴水杭州现货190元/吨。从成本的角度看，华东地区长流程即时成本在3850/吨附近，电炉平电成本在4260/吨左右,盘面贴水杭州现货，且低于华东地区长流程成本，RB01合约目前的估值中性偏低。
  
  
• 策略建议： 总的来说，在地产还未见到现实层面好转的情况下，年内的黑色终端需求总量承压，成材供给端相对需求端而言，上方回升空间的确定性依然较强。但针对保交楼和降低居民购房门槛的政策在进一步加码，结合季节性需求的强弱，地产是L型筑底，亦或是环比继续低斜率下滑存在一定分歧。在铁、碳元素均低库存的环境下，在旺季需求高点没有被证伪之前，钢厂主动减产引发负反馈的概率不高，而阶段性补库需求的边际释放也将对价格产生一定的正向推动。虽然中长期方向依然偏空，但以目前螺纹01合约的估值来看，在前低3600附近存在一定支撑，操作上可阶段性参与螺纹1-5正套 。

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