来源 |  中信期货研究

需求方面，下半年地产销售将边际好转，在房企信用问题难解的背景下，地产新开工、竣工仍将维持低位。基建投资或在三季度呈较高增速，边际改善用钢需求。制造业出口与国内消费呈此消彼长的关系，对下半年需求表现我们持中性态度。

供给方面，粗钢压产政策的量级和执行时间，仍有不确定性。若粗钢压产力度较大，或将支撑钢材价格及利润。但若粗钢压产力度较小，将难以改善钢材的宽松环境。 

总体来看：当前钢材供需宽松，随着国内稳增长落地、压产政策执行，下半年需求将环比改善，供需转向相对平衡，带动钢材反弹。但由于地产仍处在下行周期，基建、制造业对用钢需求的改善是有限的，若粗钢压产政策力度不足，钢材仍将面临较大的下行压力。未来需持续关注粗钢压产政策及地产销售回暖的持续性。

下半年，主流矿山发运有望缓解，海外经济下行，发往中国的比例预计增加；国内铁精粉的稳定供应，供给总量或环比增加2400万吨。需求方面，低利润下钢厂减产检修增多，采购谨慎；此外全年压产政策有望出台，铁矿供需平衡难改转弱趋势。

总体来看，海外经济滞涨难以修复，市场风险降低，叠加铁矿基本面转松的趋势下，价格将延续弱势，粗钢压产落地缓慢，节奏可能反复。长期展望，随着“基石”计划在2025年国产矿3.7亿吨目标的达成，国内外新投产项目落地，我国铁矿的对外依存度将逐渐转弱；叠加海外矿山的产能增加，铁矿供需平衡将进一步转松。

展望下半年，伴随铁水减量逐渐兑现，焦炭供需偏紧情况将持续缓解，焦煤供需结构亦逐步趋向宽松，成本支撑逻辑转弱，下半年焦炭价格中枢或将整体下移。需重点关注钢材终端需求、钢厂利润和粗钢压产政策对焦炭需求及产业链利润分配的影响。节奏上来看，伴随钢材淡季压力逐步显现，高炉减产现实落地，焦炭价格驱动向下。当稳增长政策效果逐步兑现，钢材需求旺季来临时，焦炭低库存水平下，其价格或将阶段性受到钢材带动。

需求端，3季度终端需求或有边际改善，粗钢压产政策将降低硅锰需求，但实际减量节奏有不确定性。供给端，政策尚未有供给约束，硅锰产量将主要受行业利润调节，6月大跌后，多数合金厂已处于亏损状态，产量也将受到抑制，硅锰供需总体处于相对宽松的状态，难以大幅过剩。成本端，由于锰矿供给短期难以放量，电力等成本也将保持高位波动，硅锰成本难以崩塌，硅锰价格在工厂亏损扩大、期货大幅贴水后有所支撑，下半年硅锰或阶段性反弹。由于终端需求难以明显改善，钢厂、合金厂供给弹性较大，硅锰反弹高度有限，或继续保持区间震荡，重心下移的状态。

纯碱市场：总的来说，下半年供应端总体波动有限，主要核心在于需求端。浮法短期集中大量冷修可能性不大，对纯碱刚需延续。光伏玻璃从中性角度预测，年末产能达7万吨，对纯碱需求边际拉动明显。出口方面，海内外价差持续，仍然看好今年出口能重回正常甚至超预期水平。下半年随着光伏的不断投产，预计纯碱供需持续收紧。纯碱盘面上短期仍然受到浮法不景气，以及整体宏观形势悲观的压制。中长期在供需逐步紧张的格局下，纯碱价格或仍将继续上行。

风险提示：浮法玻璃冷修超预期（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险）。

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