2022镍年报《镍：可能“妖”如故》发布没几天，本没打算掰扯这个品种，无奈镍的表现太过耀眼，昨夜LME镍暴涨4.94%，收于23170美元/吨，创10年新高，沪镍指数表现与伦镍不相上下夜盘涨4.85%，站上17万元/吨，行情如此火爆，那就和各位朋友再聊聊镍，主要探讨两个问题，镍价暴涨的逻辑是什么？镍价已经大幅上升，后续策略如何?

1、如果空头逻辑不能成为当前市场的阻力，那么市场沿着阻力最小的方向运行。

2、宏观压力不大：历次美联储加息周期镍的表现都不差。

3、紧缺现状：库存与升贴水是反映现货紧缺程度的最直接的指标，从镍的库存和升贴水看，镍的供需现状异常紧缺，这样的状态空头基本无货可交，多头挤兑是推高镍价的重要因素。

4、印尼投产的不确定：占据资源优势，但低品位镍开发，高耗能、高污染，且利润大多留在了NPI产业环节，印尼存在提升镍资源价值的诉求，可能征收镍铁和镍生铁征收出口关税只是开始，背后是镍产业利润重新分配，提升镍资源的价值的诉求，后期不排除会出现另外的限制低品位镍开发的政策，这样的背景下是否顺利投产存在一定干扰，印尼供给的压力仍在预期中。

5、镍豆熔融硫酸镍利润偏低不是阻力：反映的是硫酸镍与前驱体产能匹配关系，并不能反映新能源需求出了问题，并不能形成镍价上涨的阻力。

6、供需是根本：供需是判断商品价格的最根本的东西，很多时候价差、中间利润、等都会在供需矛盾激化时出现极值，这些都是结果，用结果判断结果很容易出现误判，这些价差及利润的超常状态，并不是阻碍行情继续进展的理由。

7、关于策略：

1）年报观点：镍元素过剩主要发生在下半年，全球库存水平偏低，上半年逢低做多思路为主，二季度过后若印尼政策稳定，顺利投产，上半年冲高则是布空时机。

2）、关于当前：镍价已有相当的涨幅，预计是市场波动加剧，追多已有一定风险，后期大概率进入资金博弈阶段，后期可能仍有高点，多单仍可谨慎持有，没有多单又想搏一下的话，可以考虑一下虚值看涨期权，风险有限，如果价格继续冲高，或有一定收益。

3）、跨期策略：基于低库存现状，且上半年过剩并不多，关注LME镍borrow机会，国内跨期正套。

4）、跨市策略：湿法中间品和高冰镍量产供给后，硫酸镍对电镍（镍豆）需求可能下滑，下半年进口需求预计下降，关注跨市正套机会。

我们对镍价的观点和逻辑在这里不再赘述，各位朋友可以参阅2022镍年报《镍：可能“妖”如故》。

今天换个角度来聊镍暴涨的逻辑，我们从主流的空头逻辑作为切入点来讨论，如果空头逻辑不能成为当前市场的阻力，那么市场沿着阻力最小的方向运行。

主要的空头逻辑大致两个方面，一是美联储货币政策收缩的压力；二是印尼镍元素大幅投产的供给压力；如果再加一个，可能不算空头逻辑，算是掣肘镍价上涨的因素——镍豆熔融硫酸镍的加工利润偏低。我们对这三个方面逐一探讨：

先说第一个问题，美联储货币收缩的压力。美国就业逐步改善，通胀压力凸显，美联储Taper已经提速，接下来面对的是加息和缩表的压力，加息是不是就意味着镍价下跌呢？答案是否定的。

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如上图，我们把联邦基金利率和镍价做了对比，发现从1987年期至今，美联储显著的加息周期有五次，从上表我们可以看出，历次美联储加息周期镍的表现都不差。其实也不难理解，加息的过程一般的都是在经济表现较好或者经济过热阶段，加息的阶段商品的供需表现一般表现不会太差。

其实不光是镍有这样的规律，其他有色金属如铜、铝，以及CRB指数，在美联储的加息周期都有不错的表现。

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如果印尼的镍项目按计划投产，确实存在不小的压力，但按季度拆分来看，就算顺利投产，过剩的压力主要发生在下半年，当前的现状是——缺。

1、 异常紧缺的现状——国内外库存持续下滑，升贴水急剧升高，多头挤仓是推高镍价的重要因素

库存与升贴水是反映现货紧缺程度的最直接的指标，如上图可见，LME及国内库存均处于持续下滑状态，LME库存低于10万吨，LME镍 0-3升贴水急剧飙升，国内现货库存已低于1万吨，俄镍升水持续攀升。从镍的库存和升贴水看，镍的供需现状异常紧缺，这样的状态空头基本无货可交，多头挤兑是推高镍价的重要因素。

2、 印尼是否顺利投产存在政策干扰——拟征收NPI及FENI出口关税

2022年1月12日外媒报道称印尼政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。其实这也不是印尼第一次提出限制镍铁和镍生铁言论，去年，印尼能源和矿产资源部 (ESDM) 就曾提议限制建设 2 类镍冶炼厂，即镍铁 (FeNi) 和镍生铁 (NPI)。

其实这背后有着很大的必然性，当前印尼已经是全球最大的镍供给国，如果印尼的镍产能按计划投产，印尼的镍供给将逐步提高，甚至接近全球供给的一半，另外随着开发量的急剧增加，印尼的镍矿的储采比将会急剧下滑。占据资源优势，但低品位镍开发，高耗能、高污染，且利润大多留在了NPI产业环节，印尼存在提升镍资源价值的诉求，可能征收镍铁和镍生铁征收出口关税只是开始，背后是镍产业利润重新分配，提升镍资源的价值的诉求，后期不排除会出现另外的限制低品位镍开发的政策，这样的背景下是否顺利投产存在一定干扰，印尼供给的压力仍在预期中。

印尼矿业投资副部长Septian Hario Seto表示，若不管控价格，印尼的矿产将会快速耗尽，为了延长矿产资源的寿命，印尼政府将对镍产品课征收累进式出口税。

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从新能源汽车的产销及三元装机数据看，新能源汽车对镍的需求增长无疑是超预期，新能源汽车的强劲增长是镍需求强劲提升的动力。按道理各环节利润应该表现不差，但偏偏镍豆生产电镍的即期利润表现不佳，所以震荡时段硫酸镍利润不佳被解读为制约镍价上涨的重要因素，其实深究一步的话，硫酸镍利润不佳并不是因为新能源的需求不好，而是硫酸镍产能对前驱体来说是宽松的，据了解，部分前驱体企业自购镍豆生产硫酸镍，导致硫酸镍产能相对前驱体产能较为充裕，所以造成镍豆生产硫酸镍环节利润不佳的表现。

供需是判断商品价格的最根本的东西，很多时候价差、中间利润、等都会在供需矛盾激化时出现极值，这些都是结果，用结果判断结果很容易出现误判，这些价差及利润的超常状态，并不是阻碍行情继续进展的理由。

最后我们聊聊关于镍的策略：

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1、年报观点：镍元素过剩主要发生在下半年，全球库存水平偏低，上半年逢低做多思路为主，二季度过后若印尼政策稳定，顺利投产，上半年冲高则是布空时机。

2、关于当前：镍价已有相当的涨幅，预计是市场波动加剧，追多已有一定风险，后期大概率进入资金博弈阶段，后期可能仍有高点，多单仍可谨慎持有，没有多单又想搏一下的话，可以考虑一下虚值看涨期权，风险有限，如果价格继续冲高，或有一定收益。

3、跨期策略：基于低库存现状，且上半年过剩并不多，关注LME镍borrow机会，国内跨期正套。

4、跨市策略：湿法中间品和高冰镍量产供给后，硫酸镍对电镍（镍豆）需求可能下滑，下半年进口需求预计下降，关注跨市正套机会。