当前美豆逻辑上因低库存结构，且受天气影响，格局易涨难跌，对国内连粕价格形成支撑。但国内供需面情况并非十分乐观，港口大豆及油厂豆粕库存相对高位，下游需求提振不强，市场整体带动作用并不强。方向上豆粕单边跟随美豆，下方空间不大，若天气带动单产水平进一步下滑，上方仍有较大的想象空间。单边上可逢低布局部分多单。

前期豆粕期价受事件驱动大幅走高，带动波动率指数冲高到达阶段性高点，近日豆粕期价有所回调，市场情绪转淡，波动率指数高位回落并不断走低。此外，豆粕主力期权整体隐波水平下降，目前波动率偏低，适合做买权操作，波动率微笑偏中性，市场或在酝酿下一波情绪。

      综上所述，我们建议构建保护性看跌期权策略（买入豆粕2109合约，同时买入对应月份的看跌期权，行权价格区间参考3450-3550元/吨，两者配比1：1），该策略最大风险有限，但潜在盈利空间较大。此外，风险偏好较高的投资者可以在豆粕2109期价逢低时单边买入对应月份的看涨期权，行权价格参考3750或以上，并及时做好止盈止损。

（1）美豆市场概述

       假设较差情况下，美豆单产下滑到50附近，其他项目维持不变，则美豆新作库存将下降至1亿蒲，库销比也将达到历史低点2.32%。则根据对历史价格的回归测算，当美豆库销比下滑至2%附近时，CBOT盘面合理区间在1400-1500美分之间。因此站在当下，美豆单产还有较大的不确定性，在定产报告之后，市场价格支撑较强。若要库存回升，则对单产提出了很高的要求。具体预估情况如下表所示。

（2）国内市场概况

      当前我国大豆到港仍为宽松预期。根据我的农产品网测算，7月进口大豆到港量预计为950万吨，8月进口大豆到港量预计为800万吨。高峰过后，阶段性到港量正在下滑，但整体仍在宽松格局。且当下国内面临较高库存，开机维持高位情况下，油厂库存存在压力，市场驱动不强。但因榨利持续亏损，后续存在买船不足现象，后续基差及单边仍有支撑逻辑。

      从养殖饲料端来看，当前生猪价格持续下跌，利润下滑，对市场补栏积极性有一定影响。且当前生猪体重不断下降，料肉比同样随着体重的降低而出现下滑，即单头肥猪的饲料用量明显不及前期压栏时的用量。但产能整体仍在恢复的逻辑之下，未来肥猪出栏量仍然为增量预期，因此对于饲料虽没有贡献，但也不会形成明显拖累。

      然而从长期来看，随着养殖利润下滑成为市场一致预期，未来在成本管控愈发严格的情况之下，生猪饲料成本必然会有缩减，因此对于饲料消费不易有过于乐观的预期。

（1）豆粕期权市场概况

       截至7月13日，豆粕2109合约收盘3613元/吨，从各行权价格的期权持仓分布中来看，行权价3800的看涨期权成交活跃，行权价4150的看涨期权持仓集中度较高；行权价3500的看跌期权成交活跃，持仓集中度也较高，预计短期内豆粕价格在3500-4150运行为主。

      豆粕期价自六月下旬以来走出一波明显上涨，伴随豆粕期权持仓量PCR低位回升。从期权成交量来看，看跌期权成交占比波动较大，近日出现大幅回落，市场看跌情绪已有所释放，豆粕期价回调后或再次上行。

      波动率方面，前期豆粕期价受事件驱动大幅走高，带动波动率指数冲高到达阶段性高点，近日豆粕期价有所回调，市场情绪转淡，波动率指数高位回落并不断走低。此外，豆粕主力期权整体隐波水平下降，目前波动率偏低，适合做买权操作，波动率微笑偏中性，市场或在酝酿下一波情绪。

（2）后市展望与投资建议

       当前美豆逻辑上因低库存结构，且受天气影响，格局易涨难跌，对国内连粕价格形成支撑。但国内供需面情况并非十分乐观，港口大豆及油厂豆粕库存相对高位，下游需求提振不强，市场整体带动作用并不强。方向上豆粕单边跟随美豆，下方空间不大，若天气带动单产水平进一步下滑，上方仍有较大的想象空间。单边上可逢低布局部分多单。

       综上所述，我们建议构建保护性看跌期权策略（买入豆粕2109合约，同时买入对应月份的虚值看跌期权，行权价格区间参考3450-3550元/吨，两者配比1：1）。下图为保护性看跌期权策略（也称保险策略）的到期盈亏情况，其中策略最大亏损＝行权价格－豆粕期初价格－期权权利金支出，策略到期盈亏平衡点＝豆粕期初价格＋期权权利金支出，策略潜在盈利空间较大。此外，风险偏好较高的投资者可以在豆粕2109期价逢低时单边买入对应月份的看涨期权，行权价格参考3750或以上，并及时做好止盈止损。