摘要

对于下半年豆类走势，豆粕单边跟随美豆这一点不变，但相对强弱上可能三、四季度会略有差别。三季度，尤其是7、8月，虽然不能确定美国天气和新作大豆单产出问题，但低库存、低面积背景下的天气异常很容易引起市场炒作，而国内豆粕供过于求的现货供需短时难以明显改善，盘面榨利不佳的状况可能还将持续。四季度，如果国内养殖利润和猪肉消费向好，叠加豆粕四季度至春节前是季节性消费旺季，豆粕现货基差可能改善。届时如果国际市场上巴西新季大豆面积大增，可能CBOT会相对偏弱，盘面榨利由此改善。

   行情回顾

美豆：拉尼娜气候背景下、市场担忧巴西南部及阿根廷大豆产区干旱少雨导致减产，2021年开年美豆延续了此前的上涨趋势。但1月中南美降水预报好转，美豆指数5个交易日里下跌超过100美分。随后直至4月中旬，美豆的基本面可以用“强支撑、等驱动”六个字概括。一方面，虽然最终巴西获得历史最高产量，但由于其旧作库存告罄、新作收获进度落后、2月出口装运难以上量，美国出口订单反季节再现增量，USDA在1月供需报告中将美国20/21年度期末库存由1.75亿蒲下调至1.4亿蒲，2月再度下调期末库存至1.2亿蒲。另一方面，历史同期几乎最高的大豆/玉米比价，令市场普遍预期21/22年度美豆种植面积将大幅增加。因此这期间，美豆期价大体呈现震荡偏强走势。

3月31日USDA公布种植意向报告，21/22年度美豆种植面积预估值为8760万英亩，远不及市场预期的9000万英亩，当天美豆收大阳线。4月下旬美国新作种植正式开始，播种初期美豆主产区就遭遇低温，市场做多情绪快速被点燃，期货价格突破了此前约3个月的盘整区间，美豆指数在5月12日最高涨至1556.5美分/蒲。端午节假期期间，市场传言美国生物燃料政策可能有变，也是从那个周末起气象预报显示大部分美豆主产州将迎来有利降雨，当周美联储议息会议表态令市场预期加息可能提前到来，多重因素影响下美豆指数跌去2021年全部涨幅，在1300美分附近震荡。6月30日USDA公布实际播种面积，美豆实播面积8755.5万英亩，远不及市场平均预估的8910万英亩，美豆大涨超过80美分/蒲。

豆粕：2020年国内豆粕“大供给、大需求”，虽跟随美豆上涨，但涨幅明显不及外盘。2021年因为种种原因，豆粕走势和美豆也不尽相同。2021年1月前两周，国内豆粕期现货均大幅上涨。一方面是美豆上行为豆粕带来成本端的利好；另一方面，每年年底至春节前是豆粕消费最旺季，而年初黑龙江、河北等地新冠肺炎疫情令市场担忧运输不畅、节前备货时间缩短，下游提货热情高涨，以华东张家港为例，1月前两周现货价上涨幅度达660元/吨。1月中旬至3月中旬，连豆粕下跌主要反映了需求端的疲弱。春节前下游担心新冠肺炎疫情蔓延某种程度透支了节后需求，1、2月河北、江苏等地“二次非瘟”疫情引发市场恐慌，还有小麦替代玉米导致豆粕添加比例下降，多因素共同导致这一阶段豆粕走势和美豆相悖。3月中旬至5月12日，豆粕整体上涨。5月12日以后重新跟随美豆震荡后明显下跌，同时豆粕还面临国内供需压力，5月起国内进口巴西豆大量到港，油厂开机率不断提升，油厂豆粕库存连续上升。6月30日因USDA公布的美豆实播面积不及预期、跟随外盘大涨。

   国内盘面压榨情况

2021年以来国内盘面压榨持续亏损，目前9月合约对巴西7月船期盘面压榨净利为-120元/吨。按即期进口巴西豆成本、华东四级豆油和豆粕现货价计算，现货榨利也亏损接约100元/吨。盘面榨利长时间亏损，一定会影响到油厂买豆的数量或者节奏。市场普遍关注下半年豆粕需求能否发力，促使盘面榨利修复。

豆粕是重要的蛋白饲料原料，主要用于猪料、肉禽、蛋禽、水产。在豆粕的研究框架中，一般将豆粕表观消费量的主要影响因素归为：生猪和畜禽存栏（饲料产量），养殖利润，添加比例（替代消费），各环节库存（看涨后市则备货需求强、看跌后市则备货需求弱）等。正常情况下，存栏越大、出栏体重越大，则饲料产量越高，豆粕消费越好。但如果饲料中豆粕添加比例下降，则不利豆粕消费。养殖利润越好，则豆粕消费越好。下游越看好豆粕后市，各环节豆粕库存则越可能增加，相应的豆粕表观需求量也就越好。不过也正是因为影响豆粕消费的因素众多，从数据层面任何单个指标和豆粕消费的相关性都不高，往往是某一个时期某一个因素起决定影响。

对于于下半年豆粕走势，我们认为豆粕单边跟随美豆这一点不变，但相对强弱上可能三、四季度会略有差别。三季度，尤其是7、8月，虽然不能确定美国天气和新作大豆单产出问题，但低库存背景下的天气异常很容易引起市场炒作，而国内豆粕供过于求的现货供需短时难以明显改善，盘面榨利不佳的状况可能还将持续。四季度，如果国内养殖利润和猪肉消费向好，叠加豆粕四季度至春节前是季节性消费旺季，豆粕现货基差可能改善。届时如果国际市场上巴西新季大豆面积大增，可能CBOT会相对偏弱，盘面榨利由此改善。