来源 |   阿昆点黑色 

摘要：

一、成材反弹暂定非反转，见底条件不具备价格仍可再跌创低点;

1、需求淡季压力在兑现，需求支撑看资金和成本预期；

2、库存淡季属性未体现，抛压风险未解除；

3、供应如何下降波折变量大，政策抉择利润和成本取舍！

二、炉料矿石和双焦阶段性修复已结束，未有变量价格可再跌；

1、需求演变看吨钢利润和成本博弈，若要打压需利用好偏好和替代；

2、供应边际增量结构压力级别取决于需求驱动级别。

正文：

     过去一周的黑色可以波澜起伏，成材震荡幅度大，波折起源自言论的引导，然后围绕唐山环保放松和江苏限产两个题材，前者原料强于成材，后者原料弱于成材。成材价格处于5月31日高点和5月20日政策缺口之间震荡，屡次冲高修复总留有悬念，似乎在等政策引导；反弹高度虽不大，但大跌后的情绪波动大，高位被套期待上涨加速，而资金和产业每次上涨均心存顾忌；现货纠结难缠；供求结构预示价格下跌深度受成本支撑，但高成本的抛压没有兑现，所以价格反弹之后再次下跌（或深度调整）预期很强；周五出现反弹拐点的迹象，能否确定尚需一个短期加速下跌！只是大结构符合产业驱动的震荡结构，流畅性和之前有差距。

     只要成材止跌反弹，钢厂盈利增加+深贴水=炉料强劲反弹的动力增强；现实的走势看，矿石和双焦的反弹力度明显强于成材。回顾上周的观点，我认为短期加速没有兑现，那么接下来行情下跌的节奏和时间都将伴随题材的不确定性出现波折，只是延续预期管理和成本下降的结构，个人倾向于行情震荡下跌结构暂时没有结束。

     预期管理的情绪驱动已经结束，产业驱动因供求题材和采购销售欲望不同，行情波折性很强；即便下跌也是震荡下跌，所以急跌不追，反弹乏力都是择时的窗口；

简单看产业驱动多波折，只有震荡中酝酿产业情绪，我认为行情流畅性很强。简单汇总看，我认为行情阶段性见底的条件不具备，短期继续往下看更符合当下预期管理结构。只是若要下跌，必须成材下跌引导，矿石补跌主导的节奏，待某一个时间发酵释放成材抛压情绪和成本端的共振，这个行情才具备流加速畅性。

但是也要注意止跌的条件形成的信号和产业驱动震荡下跌的对冲状态。至少短期看，个人认为反弹出现终结信号，是否确定则看下周成材和原料能否短期再次急跌。

行情波折符合之前的预判逻辑策略：钢材产业驱动开启，短期如何打压矿价！（AK5月第四周逻辑），只是矿石没有走出加速行情，上周没有发表出的文章标题简单：宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王——反弹结构之争。

一、成材反弹暂定非反转，见底条件不具备价格仍可再跌创低点;

成材这次暴利反弹表现更多是5月27和28的幅度，之后价格更多是高点与5月20日缺口之间博弈；大跌之后的政策干预降温引导，资金强势反弹迎合成交被压制的产业诉求（这是之前提示产业驱动开始的多震荡特点相吻合）；但是反弹之后的需求消耗量没有预期的强，所以价格后面的震荡冲高更多是围绕唐山环保和江苏产能政策的预期炒作以及时间窗口不确定性的博弈。

行情波动性虽然大，只是从个人角度看，这样的上涨只能说是政策降温驱动的结束，成材价格下跌解决了重点的部分成本问题，接下来就看资金和采购偏好博弈；

如果从产业情绪个人主观角度看，我认为产业的抛压尚未转移到终端（对应的惜售导致次终端备货），所以从情绪和市场情绪角度看，个人主观解读是价格仍然具备继续下跌的条件；另外黑色见底的四个信号目前都不明显，所以我认为价格具备再次下跌的窗口，只是看政策是否默许，否则资金不敢盲动，更多是日内波动。

1、需求淡季压力在兑现，需求支撑看资金和成本预期；

次终端备货是前期暴跌的产业依据，当然行情加速就是政策降温的预期管理，其实政策预判3月下旬已经出现，只是预期管理需要一个产业条件。

次终端交付会严重压制市场采购量，所以价格下跌压制情绪暴跌，成交量持续下滑，需要一个反弹测试需求结构。

所以价格快速反弹之后，过去一周成交释放之后，增量没预期的强势，因此大方向我认为冲高之后仍可继续下跌，至少淡季特点没有走完：成交低位持续—厂库拐点—社库拐点；待三者兑现，我认为淡季压力已经释放结束。

当然我们也要警惕淡季库存拐点是否延迟。

另外春节之后的下游一直受困于成本和资金压制，截止到目前的行情，价格而回到4月中旬的位置，说不上高和低，只是预期心理变化，个人目前看到下游采购欲望不强，

所以要留意半年资金窗口或政策引导消息。一旦有钱，上半年受抑制的需求释放就会存在支撑。

2、库存淡季属性未体现，抛压风险未解除；

淡季需要厂库和社库出现拐点，也预示淡季压力充分释放；

另外库存端目前看，5月中旬收尾之际抄底的现货库存没有兑现，也说明惜售助涨和抛售助跌的行情没有走完，预期还会继续运行。

如果这部分的货源没有释放充分，即便后面有反弹也难有高度，行情波折性会更大，更何况目前行情处于产业驱动的震荡结构中！

抛售情绪能否释放就是产业驱动的成材后面下跌能否加速的关键！

3、供应如何下降波折变量大，政策抉择利润和成本取舍！

压缩产量的结构方针不变，但是碳达峰就是压制碳排放的高度，说直白不是单纯的减产，而是减那部分的需求的产量？？

从经济驱动看，内需为主，外需为辅的双循环是需求的指导方针；

贸易战之后，中国出口波折增加，只是疫情这个人类共敌再次放大中国制造的全产业链优势，所以制造业上半年出口规模很大，有大部分订单是元旦左右的订单；

再加上英国开始对进口商品征收碳排放税，所以减碳是确定性。

国内需求为主，所以减碳的初期必然会压缩钢材的出口，尤其是附加值低的商品。之前中国出口是内需受挫供应压力大的疏通压力；所以今年的出口政策的出发点是减碳，而不是单纯的保证国内的需求这一个单线。

如果是减碳就预示钢材出口必须增税，所以接下来的题材中，我认为供应还有增税的消息，这个消息，个人的理解是短期的利空；之前取消是利多是因为价差不合适，这个税负大概率就是平抑掉价差。

当然压缩产量利于成材价格止跌反弹，但是政策压缩产量存在一个非常不确定性的区域价差的不均衡，所以单一区域压缩产量和统筹性压缩产量存在巨大的差异。

因此，要从供应端压缩产量，我认为焦点要突出钢厂成本差异化和环保设备差异化，以及供给侧回头看的驱动，我认为未来最佳的方式要凸显成本差异化结构下的利润差异化；

简单看，如果需求看资金，库存看抛压释放；那么供应短期能够跌破成本（其实后面下跌要兑现，只有这个逻辑才是可以的，且下跌的流畅性才会更加明确，6月中旬就能确定），带来实际的均衡性压缩产量，我认为对政策刺激更有利，同时也更有利于压制矿石；其实最近资金焦虑也是在等待政策是否打压或压力矿石价格。

至于成材的产业利多，我认为等待止跌条件具备之后，再做展望，至于未来行情高度也要根据止跌条件做新的推演

二、炉料矿石和双焦阶段性修复已结束，未有变量价格可再跌；

矿石价格的强势基础是国内钢厂产能大，需求大又想降价这很难走出来，毕竟国内定价的双焦可以调控，但是国际定价的矿石很难走出来。要走出打压矿石价格的产业驱动=跌破钢厂成本（部分区域的部分钢厂），然后带来不可逆的持续性减产才可以，之后再配合政策就会形成合力。

单日打压成本看，6月初个人认为可以短期继续加速下跌，快速跌破带动原料价格全面下跌，之后政策压制刺激成材走强，抑制原料上涨的季节性（所以上周的分析定调就是这个路径的考虑）；只是现实走的慢，主要是前期预期管理的方向转变，所以尊重现实。

但是从个人角度看，成材反弹在酝酿拐点或等待确认，原料周五已经具备走弱的条件，所以大方向我认为原料的缺口和贴水修复结束，没有意外，个人建议寻找技术破位的波段做空机会！

1、需求演变看吨钢利润和成本博弈，若要打压需利用好偏好和替代；

矿石具备阶段性领跌的条件，但是下跌前奏需要成材下跌—现货补跌，然后走压缩利润的逻辑，最好若政策引导破成本+打压矿石，那么行情的流畅性或深度更大。

只要钢厂有利润，钢材的铁水偏好就会限制原料下跌速度和幅度，成材反弹——拉涨积极；成材下跌——原料抵抗下跌，其中矿石表现最明显。

至少目前看，解决偏好比较好的方式就是破差异化成本为主，配合环保或压缩产量政策为辅，我认为这对压制矿石价格比较有利的一个方式；

如果按照政策压缩产量，大概率会带来区域供应不均衡，成材上涨，原料抗跌滞涨，并且择机补涨的现象，所以时机不到！

简单看，最近盘面的成材和周五的矿石其实就是在等待指导方向！

另外就是利用好电炉的替代属性，也就是成本优势，简单说就是碳成本差异化。

从需求端看，我认为矿石和双焦都具备这个条件，所以资金抉择的技术破位确定，可以配置风控把握波段偏空机会。

2、供应边际增量结构压力级别取决于需求驱动级别。

双焦的供应存在差异化，优质主焦煤后面需求大，再加速焦化产能的问题，所以大方向我认为不追多，至少目前看，压缩产量的政策预热，能否兑现的时间和时机都不好说。

对于矿石而言，高价之下的国际非主流矿的增量开始加速，至少增量需要时间，所以压力有，更多是期货贴水兑现；

另其连铁的贴水问题也与期货的标的质量下滑相关，所以看中低品的价差就是普氏和连铁贴水。

其实国内想有效的控制矿石的成本问题，短期发力点就是降低低品的估值问题，高品领跌修复，未来价格下跌之后，要重点压制低品矿的反弹力度和节奏。

如果无法利用非主流和低品矿估值，我认为要终结矿石的强势结构难度还是很大！

简单总结，阶段修复贴水和缺口之后的矿石是可以寻找和把握波段做空机会的，焦点还是等待破位的信号出现！当然遇到不确定性的政策引导或消息，还是要做好风险防范，毕竟产业驱动结构的行情波折性更强，所以主策略建议波段为主。