过去的一周行情在情绪管理结构下，上周的定位逻辑策略：通胀情绪管理驱动开启，产业驱动正在萌动（AK5月第三周逻辑）价格反弹后再次加速下跌，说明这次情绪管理的下跌时间短、幅度大、速度读快，快速归位，为下半年的政策和产业升级制造空间和时间。

   延续之前的分析预判，情绪管理下跌驱动之后是产业驱动，也就是钢材加速下跌为终端成本下降创造条件；结果是吨钢利润压缩——催生检修或减产，打压矿石形成钢厂降成本。

  周五夜盘的暴跌我认为属于产业驱动的确认开始（和上周五钢材大跌，情绪驱动确认一样）。

  产业驱动开始，就预示成材下跌的流畅性开始减缓，震荡结构将突出；这期间开始进行销售欲望和采购欲望的博弈；恐高等待反弹落空，抛售能否兑现的情况，所以周一下跌之后，个人建议成材开始从情绪主动的单边转为震荡下跌。但是情绪管理仍然会压制价格反弹高度和持续性！（直到矿石补跌兑现）

既然产业驱动确定，所以期货吨钢利润压缩之后，现货利润压缩行程，这预示钢厂是否检修或减产成为新的焦点；个人希望不要出政策干预（若有政策落地，可能整个行情结构都要做调整），只需要短期急跌促使产业利润倒逼即可；然后归位压缩产量——打压矿石的初衷。

相对于国内大宗商品的输入通胀的情绪管理（国内定价的下跌最容易，钢材和煤焦都已大幅下跌），国际定价的矿石受到情绪管理的影响相对小，进入产业驱动才是打压矿石的起点，矿石下跌受到吨钢利润和钢厂需求规模的支撑，所以要打压矿石除了产业形成倒逼之外，个人认为汇率管理是否纳入到打压矿石范畴之内，需要重点关注；因为疫情冲击和碳达峰政策方针，中国钢材产品不需要重点扶持和鼓励，所以观察后面是否有政策，若有政策，矿石的价格估值会相应出现调整。

对于矿石价格个人预期后面下跌的速度要大于成材，但是下跌流畅性取决于成材现货和钢厂利润能否负反馈形成检修或限产动作；深贴水影响下跌节奏，但现货补跌加速就是行情加速的重要参考指标之一！

一、钢材产业驱动开始，供求博弈为抛售的货权转移创造条件；

延续之前两周的分析，我认为输入通胀的情绪管理，带来的一轮暴跌行情延续至今，下跌没有结束，随着产业驱动开始，行情流畅性也随之发生转变；如果说之前是反弹都是做空的机会；那么接下来的做空更多是波段做空——反弹和低点交替运行的结构。

进入产业驱动，惜售的货源变成恐高后的抛售，雨季带来的消耗量和库存风险释放，成为接下来成材下跌影响因素；另外吨钢利润急剧下滑之后，期货下跌之后是现货补跌，成材大跌之后是炉料补跌（尤其是矿石）。

1、情绪驱动转产业，钢材下跌流畅性减弱，反弹后下跌概率增加；

惜售就是抛售，这是之前的分析定位，这个到目前为止没有兑现。所以我认为下跌的行情会有阶段性的反弹，反弹可大可小，但是反弹之后的价格下跌趋势不会改变，只是大幅度大变成价格低点。

需求端看，我认为次终端交付带来的外采量下滑是助跌的题材之一，

之后反弹测试成交反弹，但雨季影响整体采购量，所以我认为价格反弹或见底的信号暂时看不到。

库存下降开始转增，所以预期增库成为下跌的一个助力，但更多是震荡下跌。

2、淡季将放大产业悲观情绪发酵宣泄，等待兑现信号。

本轮大跌，产业抛售兑现条件不充分，因为次终端交付影响出货量，次终端之后开始兑现淡季影响，至少目前阶段，重点的工期和资金都不会明显好转，所以悲观情绪仍可以继续发酵（不过按照需求结构看，如果有减产配合，我认为未来的反转很有可能是V，至少目前暂时不具备启动的条件）。

惜售助涨，抛售助跌，所以我认为产业仍然具备继续下跌的动作，再加上矿石下跌还没有开始，所以反弹高度有限震荡下跌预期没有结束，等待成本松动信号。

从情绪转动转入产业驱动，产业驱动发酵充分就是阶段性减产取代政策性减产，但是按照目前产业结构看，这样的政策都是短期的不具备持续性。

另外需求结构受制于成本和资金，都是等待时间和信号，至少目前没有看到，所以继续弱势对待！

从中期看，本轮行情结束之后，价格最高点还有期许，但时间窗口不确定。一是产业升级之路不可逆，碳达峰政策要完成，目前只是为政策争取时间和空间；二是疫情和海外通胀的需求驱动没有结束，国内和国际的双循环结构依然有效，所以未来有期许，但现实必须到位，未来才有可能！

二、产业驱动开启，绞杀矿石是原料下跌驱动的核心逻辑；

黑色这轮情绪管理的暴跌行情，跌幅最大的国内定价的品种，成材的螺纹和卷板等待；炉料的双焦和动力煤；只有海外定价的矿石表现相对抗跌。本次情绪管理之前，资金利用大宗定价权在海外的优势对国内制造业形成一次蚕食，矿石跟随性补涨站上200美金大关；从产业链的角度看，矿石的暴涨也是对中国钢铁成本的绞杀。其实这也是中国钢铁产业升级之路必须要解决的一个难点和痛点，如何合理优化产业的利润；尤其是今年往下游传导遇到阻力的情绪，负反馈逻辑结构如何化解。

基于国内产业结构，我认为结合国内产业优势，重点精准强势解决矿石成本问题；基于海外的通胀没有结束，那么就走海外转嫁逻辑，提高中国产品的价值。

每当矿石开始领涨之际，国内很多政策的时机效果很一般，这让我想了领导人之前的一个观点：手榴弹炸跳蚤，解决不了问题。这似乎很形象的定位了打压矿石的现实。

问题是矿石问题，供应增加需求时间，需求缩量需要精准下手；国内吨钢利润也和产业链利润匹配，不能遇到消息就疯狂炒作，最终的结果就是国内产业难受。

随着钢材的产业驱动开始，我认为矿石下跌流畅性要好于成材。但是要矿石深跌或结构性转变，我认为吨钢利润和低品矿增量是打压矿石的关键。

  1、矿石需求结构特点和矛盾需重点放大和精准施策；

国内工信部压缩产量的初衷是针对去年矿石逼仓上涨的调控；

只是今年碳达峰让资金赋予了更具想象力的减产利多，所以产量增加就疯狂炒作预期。

从个人角度看，我认为国内压缩产量、环保部、碳达峰和产业升级是一个链条的政策，目标和兑现都一样。

这方面下手本该是顺子，结果单出造成错配和不协调给资金炒作转了漏洞，更何况是海外定价权的矿石。所以未来政策我认为要系统协调，连贯，而不是单蹦！只能期待（个人主观认知，权当交流）。

其实国内减产政策对于钢材总量=矿石需求量而言，是摁下葫芦浮起瓢，结果瓢比葫芦大很多；比如上半年的唐山环保限产，看似有利于减产量，结果全国各地产量支援唐山，如此状况，矿石除了请概念压制外，遇到时机的补涨是确定的，这是现实。

试问，这可不是减产和减碳，因为运输带来更大的能源消耗。

对于未来的限产我认为要有几个思考，仅供参考：

首先、碳达峰是必须完成的系统工程，不是单一或某几个部分能就能完成；

减产不是单穿压缩产量数据，要从提高产品附加值，降低钢材消耗量；然后形成传导，不是中间某个环节下手，导致产业链上下异动。

其次、电炉产能置换升级至今，产能增加对高炉的替代效率有限，所以还需要强化。

换句话就是产业链排碳成本作为一个指标，突出电炉炼钢优势和替代压制。

  再次、目前矿石国内需求体量大，有利润的偏好支撑不会改变，这是矿石下跌最大的阻力；

  从目前情绪看，我认为阶段性打掉吨钢利润，带动钢材现货进一步短期降价=带来矿石需求阶段性下滑，彻底让矿石整体价格下降一个台阶，比如跌到元旦到4月中旬的震荡区间下沿。

  然后配置政策。

  最后、从碳达峰、环保和减产的角度，较少污染物的排放就重点强化“焦矿比”和打压低品矿估值，进一步减少低品矿需求，把低品矿价格打到一个较低的估值，然后矿石整体平均成本下降。

  目前高低品价差足够，但是估值太高。从短期看，只有吨钢利润消失才可以！直接减少需求，不能消耗低品减少亏损。（不过这个需要阶段性政策助力——其实也是未来成材拐点的一个指标）

2、矿石供应结构充分利用好时间递增趋势，需配合汇率政策助力；

    海外通胀危害巨大，但是通胀没有触发风险之前，通胀对大宗价格的助推是不可逆的趋势；但是目前国内已经开始提前进入输入通胀管理，并且预警饿释放通胀转滞涨的风险。

另外国内矿石成本高与美元换算有直接关系，在美元贬值结构和通胀预期下，国内收缩银根一是管理输入通胀的风险，二降低通胀对国内经济的冲击，三是从房地产端开始加速收紧资金，也是为未来的政策做铺垫；从全年的GDP定调和一季度GDP结构看，我认为今年宏观调控的空间很大。

既然这轮行情属于输入通胀的管理，加入未来汇率政策变动落地，我认为不排除政策引导成本转嫁至海外方向。但是利润留在国内，成本上涨转嫁输出，实现这个方式，目前通过制造业传导路径最佳（其实这轮国内下游困局也是成本转嫁受阻的问题——上游压缩或下游转嫁）。

就矿石的行情而言：接下来的下跌流畅性我认为要好于成材，至于价格下跌深度和上周思路一样，边走边看，因为本次行情没有太多的时间给一个符合产业传导的逻辑，节奏的紧凑感要明显起那个强于产业逻辑。

钢材期货大跌，盘面利润压缩——矿石等原料跟跌形成大贴水；

接下来就是钢材现货补跌——现实利润压缩或阶段性消失——原料现货补跌修复贴水。

当然这是政策没有落地前或情绪驱动没有终结的行情逻辑，若未来有政策或消息干预，到时候再做跟踪解读！

风险提示：

分析观点仅代表个人解读，不代表公司观点；分析结论供参考，不作为交易直接依据，椐此交易风险自负。个人微信公共号“阿昆点黑色”对黑色产业从四个角度（产业供求看点，产业题材热点，产业数据解读和产业逻辑与策略四个角度做分析）进行解读，并将个人的分析思路和逻辑推导与大家分享交流。分析思路是基于个人研究体系和框架之下，通过现货一线市场走访和定量分析的基础上做出定性解读，希望不同角度的投资者留言交流。