我的演讲主题是微观视野下的热轧板材市场,我主要做期现结合贸易中的现货贸易这一部分。这次主要谈现货贸易观察的三个方面，包括:我们观测的剪切中心，上游的供给侧、下游的需求端，都是微观上的，最后是我们目前遇到的矛盾体。

大家可以看到这是公共剪切中心的数据，热轧板的使用是必须要加工的，也就是说大部分热轧板需要去开平，我们认为加工量是最能直观的观察下游的需求，因为加工的平板，一是不能放太久，因为它会生锈，卷在一起可能这个锈会生的没有那么快，另外是真的没有哪个市场有那么多场地把这些平板都摊开来放，所以加工出来的东西基本是送下游的，所以我们主要是观测加工的状态。

我们看的第一张图是统计样板的加工量，我们是可以统计很多个区域的，但是我就只选了其中一个区域，上面你可能看到有一个40%-，就说明我们的统计样板在当地目前还不足40%，只是一个样板数字，当然市场上也有那些剪切加工特别特别集中的区域，可能你得到的数字能达到70%。这个数据实际上是按天的统计的，当然加工量数字没有任何关联性，它是完全跳跃的，所以为了直观我是把它做成月度的给大家看看，这些数字都是来源于公共剪切中心的。这个图看起来是前高后低的，而且高点多数在春节以后，相比2016年是不太一样的，因为2016年确实是经济恢复活力的一年，它的高点出现在下半年。而2017年比每年都高，2017年虽然热轧卷板的价格是走了下行，但实际上加工量的观测上它的需求还是相当不错的。2017年我们也看到数据从冲高回落，基本是走出了一个季节性淡季的变化，数据是做到5月份的，6月份的数据我们现在能观测到一些，目前看来总体6月份的数也不是特别理想，可能会跟5月份持平或者是略微差一点点，因为最后还有一周的数字我们并没有拿到。

需求走弱？5月和6月我们看到整个板材市场是走了一个很大的反弹行情，现货从低点起步，在这个标的市场上涨了大概600块，在期货上实际也反弹了400而且这两天涨的幅度是更加大，那么加工量在下降为什么还会涨价？我们带着这个问题就可以到这张图，这张图也是样板仓库的入库指标，我们看到入库数量在春节前后达到了峰值以后快速下降，数据是被月度化了，所以看到曲线是入库量下降特别快速，但实际上是前期有点慢，而后期入库数量加速下降。如果你把它分成周度的话，它前面会相对平缓一些，然后后面急剧下滑，尤其是近期四五周内入库数量非常非常快速的下降，所以我们从斜度能看出来，加工量虽然是有走弱的迹象，但是远远不及入库数量斜度变化大。

接下来是周度的图，我们可以看到一个标准的从淡季到旺季又到淡季的过程，因为它是周度图，所以加工量的数字是非常非常跳跃的。蓝线不是入库量，而是库存数量，所以整个库存数和加工量目前在我们观测的样板里面都是在下降的通道里面。其实比较重要的一点是我们只拿了一个样板来讲解，如果是像我们这种大型的贸易公司规模足够大，参与的市场比较多，进入的品种也比较多，也可能拿到更多剪切中心的样板，数据收集的越广越散越细，无疑会让这些做期现结合的队伍在整个市场判断中准确率会更高一点，当然规模大了的那些会有管理、模式的问题，这不是我们今天讨论的话题。

现在我们进入供给侧的观察。这是热轧板材供给的一个图，部分样板钢厂的热轧供给指数变化。在我们目前做的主流热轧卷板钢厂里大部分都是月度定量模式的，所以我们这个也是月度的。热轧卷板在春节后价格是比较疲软的，螺纹的价格由于国家政策的影响，所以它就非常快的超过了热轧卷板。从2017年的趋势图上能看到，热轧的供应量是急剧下滑的，所以在淡季来临的时候会引起大级别的上涨。但其实我们需要注意的是不能单纯的看到低比例就一定意味着产量的降低，这个指数实际上是钢厂针对贸易商的指数，因为钢厂对终端直供是保证供应的，所以当钢厂终端直供来跟你抢货的时候，不要单纯的认为钢厂减产了，你可能需要判断一下，这个时间点也许是下游直供在跟你抢，也可能是真正他在开始减产，这个在2016年是经常出现的。截止到目前我们2017年我们还没有看到这种钢厂的下游直供客户大规模跟我们抢货的状态，但我们觉得未来是有可能性的。2016年我们经历了两次钢厂下游直供来跟我们抢货的状态，尤其是11月份那个低点跟我们抢的非常严重；而另外一个低点确实是主要因为前期2015年和2016年1、2月份价格不好，所以大量的钢厂闷炉、停炉，导致4月份的低点。

还有其他因素也影响这个指数，包括一些出口。我们还有一个感受就是，取样的钢厂是很重要的，一般取样可能只取一些主流钢厂，像沙钢这些主流钢厂，大家都能看见它们的订货比例。有的人可能会觉得那把会把所有的热点钢厂全给取了，这样最准，其实是不合理的，因为有些钢厂对主流市场没有任何输出，它不影响主流市场，例如西南或者西北的厂，它的比例你就不需要关注，因为你把它放进来可能会影响你做出评估市场的影响真实性。总体上这个图显示的是近期钢厂在热轧卷板的供应减少，2017年6月份是最少，7月份多一点点。而且在这个图上的另外两条线不是期货的线，是现货的价格曲线，观察下来2016年和2017年在目标市场上的价格还是挺匹配的，它呈现一个喇叭型，供应量减少了价格也往上走。2016年就更有特点，有两个供应低点，一个是在4月，一个是在10月，这两个供应低点对应的价格高点都比低点移后了一点点，卷板市场是这样的走势，但是我们认为螺纹市场不一定这样。因为卷板市场是协议型，大量钢厂都是按订单生产，没有什么库存，所以它们确实会影响整个市场，它影响市场价格可能比螺纹厂大。

另外，我们也观察钢厂的交货速度。我们在2017年观测钢厂的交货速度比2016年是有极大的改善，2016年我们面对着两个问题，一是钢厂确实货少，二是终端客户跟我们抢的特别多，所以我们在2016年交付特别慢，尤其是对我们这些大型贸易商。因为钢厂对直供交货相对是快的，所以我们在2016年通过这个被动的也赚到了更多的钱，价格基本天天涨，钢厂交货越晚，我们赚钱越多。钢厂的交货速度，在2017年确实有很明显的改善。

第三，我们看看下游的需求。通过观察加工量和客户表现趋势，我们感觉目前的现状肯定是有所走弱，部分制管行业明显订单比原来走弱，冷轧的压延行业也是不好的，汽车的整车行业也是一般般的。我们看见好汽车的零配件行业，商用车也是不错的，但是总体我们可以把这些数都拢在一起，结合我们各个区域加工的观察，应该总体还是走弱了一些。

另一方面关于库存指标，这个指标是非常重要。我们观察下游企业在春节后实际上是一直在去库存，而且比较坚决，确实他们也感觉到钢厂的价格比较高，因为前期倒挂也比较厉害，所以他们减少订单。当然我说的这个去库存不是大家理解的成品去库存，我说的库存基本是以热轧原料这些库存，在整个市场上高库存的客户应该是非常少的，我们非常难以找到一些高库存的样板。但这个结论也许和各个大型贸易公司的结论不一样，因为取的样板以及行业属性有所不同。

再下来，这里是讲一些矛盾体和判断，因为在任何指标上都是矛盾的，都是相反的，但是面对每个矛盾的指标都要做出一个判断。主要从前面那三个方面去说这个矛盾体，我也按我自己的想法排了一个顺序，目前我们觉得下游需求最重要的。因为大家谈宏观谈的比较多，而且基本都是看平或者不看好，所以我们觉得下游需求观察是挺重要的，把它排在第一个。在下游需求方面，我们看见了一些跟宏观相关的行业走弱，例如一些消防管和螺旋管走弱，这两个行业相对跟地产和基建有点关系，我们现在并没有说这两个行业就不行，因为我们虽然觉得他们订单不好，但至少他们还在跟我们探讨说是不是要建库存，是不是要为旺季备货，他们还没有悲观到说这个行业不行的地步，这两个行业的库存也是相当低。冷轧压延行业走弱也体现在冷热两个品种的价格差上，现在冷热的价差也非常不理想，造成了一些生产冷轧企业在考虑是不是要转产热轧，少生产一些冷轧。目前从广西的钢厂已经观测到最近做了一些调整，减少一些冷轧。此外，大家可能观察那个是不是要归结到螺纹产量的变化，我们目前观测下来螺纹还是正常的，只是把冷卷减了，多做了一些热卷。乘用车整车厂的订单我们没有做，因为这个是钢厂的自留地，但是我们从钢厂的调研下来，目前表现也不是特别好，除了商用车和汽车零配件那些好些。

我们对于这些还要做一个判断，我们暂时从制造业观察来看，没有看见经济会出现大问题的迹象，这个我们还是归到季节性。它的反面就是库存指标，目前观察是比较理想的，春节后冷轧压延厂、管厂以及电机厂都去库存，那么很多人会问现在他们处在什么阶段，是不是要建库存了呢？目前我们看电器厂是有可能，压延厂目前还没有到那个地步，因为压延厂的下游是电器厂。目前我们看见一些大的压延厂指标，从前期最惊人的时候它有14万吨以上的库存，现在可能它已经降到8万吨，在这个节点是不是一定要建库存呢？这8万吨相当于一个月多一点点的产量，所以他应该还没有到急于要去建库存。但像之前到美的一些电器厂，了解到这个时间点实际上他们是有这个倾向性的。另外，像一些我们认为的一些订单不好的管厂，他们订单走弱，因为他少买多卖，所以目前并没有什么原料库存，所以他们也在考虑是不是要建库存。总体上库存这个指标目前我们看是比较偏理想的，有一些产业基本要去完库存了，可能马上就会有去采购的想法，我们应该不会再看见说还要再努力去库存的产业。所以季节性走弱对比库存状态的两者比较，这个矛盾点目前看来对热轧和板材这个市场从微观的角度来讲相对是偏利好的，尤其是如果我们坚持能度过这个淡季，可能对未来支撑会更多。

接着是供给端钢厂的情况，钢厂的生产热情非常高涨，因为利润摆在这里，所以每个钢厂都是非常积极的。这里我举一个例子，在这一轮价格启动前，A钢厂说我要检修，B钢厂说我要大修，但是这个市场一启动，价格上涨了好几百，A钢厂说检修推迟两个月，B钢厂说大修转小修，一个说继续卖，一个说我也卖，所以总体上钢厂热情真的是很高涨的，而且这个在近期真实发生的故事。另外，是不是说这个热情就马上能转到供应链上面呢？还是看看前面钢厂的热轧卷供应指数，在2016年如果说钢厂的供应平均数是100，它的最低点4月份是66，也是全年最低点，7月份是最高点大约在121，11月份是全年的次低点大概在70的水平。我们就把这个数移到2017年，如果说2017年前七个月的平均指数是100，那么2017年6月份是最低的大概在74，比2016年的低点还是高一点，7月份会恢复到80。根据选取的样板得出2017年的最高点目前在1月份，121这个水平。目前6、7月份在70多到80这个水平，短期内我们应该看不见这个市场的货物急速的补货情况，所以市场上还是有点缺货。这个缺货情况不只是在我们上面的样板市场发生，在其他的市场上也有不同的同行反馈过来，那么在这个时间点如果投机需求回来了，尤其是前面看那个库存指标可能会造成短期更加严重，所以这个矛盾至少我认为它在短期内对市场还是有一些支撑的。

     然后就是剪切中心的矛盾，因为我们看见加工量下降了，库存也在下降，而库存比加工量下降的更快。这个矛盾就比较简单，是可以观测的，对比数据后和观察下降斜度，目前看属于偏正面的状况；这个与库存指标以及供应量相比较为直观和简单，所以不能简单地拿来作中长期交易，只能是参考数据，。

关于焦点，谈热轧不得不提起螺纹。当然，热轧也受带钢和冷轧影响。这一轮带钢对热轧的上涨是起了很大的帮助作用，也就是带钢在钢坯的帮助下它很快的超过了热轧，它的价格在消费市场里已经比热轧卷板贵将近100，所以大量的带钢用户转来使用热轧，造成近期热轧的库存加快降低、价格加快上涨。但是冷轧目前处于一个非常弱的阶段，因为现在冷热价差基本是维持在400的水平，那么这个400是什么水平呢？基本是所有的钢厂做不出来的，所有的压延厂就更做不出来。我们观测到400是所有钢厂的极限水平，所以冷轧目前还是拖后腿的。实际上带钢和冷轧都是小问题，真正的主角是螺纹钢。春节前后开始发生的产量上卷转螺的这个过程持续了很长时间，我们在5月份还观测到了有内蒙的厂在往螺纹钢上转，整个的过程是从量变到质变的过程，可能不是说哪一家转了就立即有效果了，而是通过一个三四个月的时间积累，最终造成热轧目前的状态。但是今天我问了一下华南这个情况，华南的柳钢在乐从市场卖热轧，在广州市场卖螺纹钢。目前广州市场的主流价格可能在3800多，但是柳钢是非主流品牌，它只能卖3700，而今天的热轧在乐从已经卖到3650，所以这个价差在非常短的时间内就回来了，是以热轧涨价和螺纹跌价的过程实现的。

     各个钢厂卷螺的成本都不一样但基本看来平均水平是在100-150上，是不是一定要等到100-150的价差才转呢？可以说肯定是不会的，因为对于我们做现货的人感受，价格是一方面，我们做现货的叫有价有市，也就是说一旦有销售压力的时候就会转，所以是不是我一定要等到螺纹钢比热轧板低150或者低100我才转呢？不会，它一定会在前面就转。因为在下降的过程中可能你的销售压力会大，如果厂里有这个销售压力可能就会提前转，所以我们现在要观测这个时间点。当然我只是举广东的例子，可能上海的例子又不一样。上海的对比现货卷螺的价格的时候要略调整一下，因为上海的卷是卖实重的，螺纹是卖理论重量的，所以对比观测的时候可能要转换一下。

       为什么螺纹钢能涨到天上去成为一个明星产品，比冷轧都贵，这确实有政策的帮助，但还有一个重要的因素，就是在卷向螺转变的过程中螺纹钢大部分是没有准备好的。在我们过去交流的过程中很多有卷有螺的厂螺线使用率是很低的，有八条线，可能只有四条线是真正能用的，还有四条线都是荒废多年的，所以当年从卷往螺转的时候遇到了很多问题。我们也了解到很多问题，包括没有产业工人，这个螺纹线根本就没人，公司说新招人，新招人不行，那把中板线的员工培训培训放到螺纹去生产，中板线停工，这些问题都影响了从卷向螺转变的过程，所以它的转变不是一蹴而就的。但是目前如果从螺往卷转应该是非常快的，因为所有的卷板线基本都是没有停产的，不像前期有大量的像鞍钢的线、本钢的线，所有的螺纹线都是停产的，甚至说一两年没有生产，他们需要重新翻修，重新去做，但是卷板线没有这个问题，如果今天说我要转，可能非常非常快就转过去了，因为所有的卷板线基本都是开的，只是说没有达产而已，所以他们说铁水要往回转还是挺快的。

       我的个人观点是，热轧目前的状态还是相当不错的，即使目前涨了很多，但是我们还是可以再看高一些。我们做判断的时候认为卷板目前没有太大问题，但实际上我们还是要观测风险点，一个风险点是前期说的我们观测的季节性是不是会变成一个宏观的弱势，也就是被很多人说下半年的宏观有问题，现在我认为这个机率是非常低的。还有就是刚才说螺纹钢转热卷的问题，现在我还没有看见这个点，我觉得柳钢可以作为一个比较典型的点来观测，因为目前从南到北观测下来它是最接近的，所以先观测它是一个比较好的方案。这只是我们一个关注的点，并不是说我们看了它以后就决定说现在要做空热卷，至少我们现在看热卷各方面情况还是相当不错的，虽然有风险，但是可以让我们去关注这两点风险，第一点宏观我认为是非常低概率的事情，从对制造业的观测来看。另外，是卷螺的产量转换是需要大家多去观测。