报告摘要

风险提示：终端需求不及预期、铁水产量大幅减产、焦炭产能加速释放（下性

     3月份以来，焦炭市场经历了过山车式的变化，从3-4月份的五轮提降，再到5-6月份的六轮提涨，焦炭从行业亏损转变为大幅盈利。其原因既有需求的强劲拉动，又有供应端环保、去产能的扰动、另外焦煤成本也有坍塌式下移。

一、基本面现状：短期供需缓解，中期仍可能偏紧

1、焦炭供给：产量提升空间较小，供给维持紧平衡

上半年，焦炭产量始终未能达到去年同期水平，核心在于2019年以来的山东去产能落地，淘汰了1500万吨的在产产能，因疫情影响，山西、内蒙等其他区域产能投产进度偏慢，导致国内有1000万吨左右的产能减量。

实际上，自2017年以来，国内焦炭-生铁生产能力总体较为匹配。2019年以来，焦炭、钢铁产能进入集中置换期。今年二季度终端需求集中爆发，带动铁水产量大幅增产。同时上半年也有高炉投复产，因此生铁产能、产量同比均保持正增长；而焦炭在4-5月份又有山东去产能、“以煤定产”、山西环保限产的扰动，焦炭总产量甚至出现了减量，供应难以满足需求。根据mysteel的统计，目前焦炭在产产能5.4亿吨，生铁产能约11亿吨，考虑到焦炉-高炉开工率的差异，即出现了短期钢焦生产能力不匹配。

既然焦炭出现了供应的缺口，我们需要关注的是供需错配持续的时间，后期有哪些因素可以扭转这种供给偏紧的局面。从提高供应的方式来看，中期主要依靠在产产能的增加；短期内靠产能利用率的提高，另外也可以增加进口量。

从产能变化来看，在产产能的增加有复产和新投产两种方式，目前行业利润较高，一些企业也积极复产，新产能也加快投产，从烘炉到出焦达产需要时间。根据mysteel的调研统计，7-8月份在产产能增量不大，产能的集中投放要在9月份以后。

产能利用率方面，近期山东、山西的环保限产，对产量的影响有减弱，徐州6月底执行600万吨产能的淘汰，但同时也淘汰部分高炉，实际影响相对中性。由于多数焦炉已处在满产状态，焦炉产能利用率在80%以上，为近两年来的最高点，产量再度提升的空间也较小，从这两周230家焦化厂也可以看出，日均产量一直在67万吨左右，环比增量较小。若排除环保限产的政策影响，产量更多是在处在高位，缓慢微增的状态。

（3）进口焦炭占比较小，不足以影响供需全局

今年的疫情影响了国内外经济，从政策导向来看，也将保就业、保民生放在重要位置，市场对环保、去产能的预期并不高，但山东、江苏等地针对焦炭的产业政策又较为严格，明显超出了市场预期。究其原因在于今年是蓝天保卫战的收官之年，焦化行业污染问题又没能根本解决，今年的两会重提污染防治攻坚战，且焦化行业以民营企业为主，如若环保问题重现，焦炭将首当其冲。

因此，虽然当前环保、去产能对产量的影响不大，但无法排除后期限产扰动的可能，以山东为例，要求全年焦炭产量低于3200万吨，上半年的产量已1750万吨，若严格执行控煤政策，下半年日产量环比减量在1.5-2万吨，且其他区域的产能利用率已较高，难以对产量减量予以补充，仍可能造成区域性的供给偏紧。