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一、猪价及本轮周期预测(郭会勇)

（一）本轮猪周期的特点

非瘟制造，疫苗研发难度大。目前疫苗还没有研发成功。

生猪和母猪存栏降幅空前——降幅超40%。种猪场受损高于商品猪场；复养成功率不高；

三元留种量大、效率低——2016-17年度也有三元留种，但没有现在多。本轮月均100-200W留种量。

散户作为预备队实力大不如前——散户比重大大缩小。

存栏恢复较慢，盈利时间长。

（二）非瘟导致的产能损失仍在延续

二元母猪补栏减少40%；使用年份3年以上。

2019年能繁母猪80%为提前淘汰；妊娠母猪占比10%+，高的月份50%。

2019年能繁母猪提前淘汰导致仔猪损失月6000万头；2020年相对少，三元母猪淘汰，

今年1-5月约损失600万头，影响至少持续到今年9月；

2019年生猪提前出栏1.3亿头。弥补了生猪存栏降幅导致的出栏下降。2020年这种情况会较少。

（三）能繁母猪存栏恢复进程

今年二元母猪补栏量尚无法恢复至正常水平；2019年中是种猪场受损最严重的时候，2020年能繁存栏很难恢复到正常水平。

2019年三元母猪留种量高但效率低且高补高淘；三元的配种-妊娠-产仔效率很低；正常二元母猪100头-80~90头产仔。三元只有50-60头。活仔10+，三元7头。

因此能繁母猪存栏恢复快，但产能恢复慢；当前三元母猪占比30%，折二元母猪占12%；加上三元母猪，目前能繁母猪存栏已经恢复至常年水平，三元留种如果持续，年底可恢复至2018年水平；影响2021年出栏。

三元母猪留种停止时，二元母猪补栏量少于三元淘汰，能繁母猪存栏可能再度下跌，但效率提升，产仔数会继续回升。

（四）生猪存栏恢复进程

从每胎提供活仔数量看2.5头三元母猪才相当于1头二元母猪；（40%）

三元母猪产仔保育成活率比二元低30%多。哺乳30天-保育2个月。

从每胎提供保育猪数量看，3头三元母猪才相当于1头二元母猪；（30%）

由于总有母猪带仔淘汰，复养失败等因素，今年仔猪出生量在波动中上行；

预计7月份生猪存栏同比持平，年底同比+20%以上，当前同比-20%。

（五）生猪养殖成本变化

三元母猪自繁自养2019年家庭成本增加了动保100元/头。

8头/胎，仔猪出生成本，三元比二元高200元。低水平 5头/胎。

当下补栏到出栏成本：二元自繁12.4元/kg;三元自留自繁16.6元/kg，居多；三元外购自繁18.9元/kg；三元自留自繁低水平19.3元/kg；三元外购自繁低水平23.2元/kg；专业育肥26.7元/kg。

正常年景仔猪利润200元/头。不会有三元留种的情况。三元留种不可持续。猪价再跌，三元留种会停下来。

（六）今年及后期出栏变化

根据能繁存栏推导6个月后出栏数据。2019年3月-2020年2月决定2020年出栏量。2019年生猪出栏同比下降25%；预计2020年生猪出栏同比下降28%；预计2020年上半年生猪出栏同比下降40%，出栏四季度同比增加6%；预计2021年生猪出栏同比大增30%左右。

因为三元留种，能繁没有恢复。2020年产能恢复差不多70%。预计2021年基本恢复。祖代预计2021年会恢复。2021年生猪出栏同比大增。母猪存栏还可能有一段下降，存栏会有反复。

（七）猪肉进口（含猪杂碎）

2019年进口317万吨，同比增加47%；今年1-3月进口122万吨，同比增加1.1倍；进口肉叠加生猪出栏，1-5月份生猪出栏同比-37%；近期猪价大跌，预计是需求下降导致的。上半年猪肉进口预计200万吨，同比增加50%。

（八）后期猪价预测

预计猪价恢复性上涨，因2020年生猪供应量不足，但不会到前期高点。实际上2019年10月上摸40之后一直在下降通道。不过年初疫情回升到37+，3月后猪价逐渐走低，尤其5月份。5月份实际上是出栏相对比较低的位置，但猪价不涨反跌。

新冠疫情影响仍在持续，中国出口型企业不利。欧美下半年经济形势仍不会太好。消费堪忧。预计猪价反弹到31-32，最高35附近，四季度生猪出栏同比增加，预计猪价更弱，但总体上维持在30元附近。

二、玉米市场基本面分析_不悲不喜，把握节奏（李兴彪）

（一）行情回顾

12月6日年报：需求恢复驱动，玉米价格重心上移；

12月24日日报中给出做多策略；

2月3日专题报告、4日日报给出前期多单离场，逢高空略；预计新冠疫情导致玉米深加工和饲养养殖需求下降。

2月23日日报、周报。策略空单减持离场，择机多远月；深加工企业表观消费量增长。

3月30日季报：乐观预期待兑现，节奏或先扬后抑；

4月23日当周：多单离场；

（二）市场解析

玉米供应=新作+进口+临储。

余粮：余粮基本见底，产量同比下降，粮权转移

累计收购玉米同比减少。国家粮食与物资储备局数据：4月25日数据，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米9495万吨，同比减少1183万吨。余粮基本见底，2019年受天气影响，玉米减产。

北港库存大幅增加，粮权转移，囤货利润可观，60元/吨+。

进口：关注进口政策及进口量

玉米进口配额：720万。前期：进口2000万；近期：中国发放更多谷物低关税进口配额，以增加进口采购，主要购买美国谷物。关税：断了澳洲，增加美国。目前的情况，2019年进口玉米480万吨，今年配额全用完，还剩240万吨。高粱：政策放开，高粱恢复性增加，预计在200万吨。大麦：中澳紧张，后期进口来自美国，但美国库存200万吨。综上：进口方式可能比绝对进口量对市场的影响更大！市场传言，国储抛售后进口美玉米入储。

临储拍卖：多版本传言扰动市场

1、临储剩余量：约5700万吨

2、拍卖版本a：底价与去年持平，周拍200；

3、拍卖版本b：底价与去年持平，周拍400；

4、拍卖版本c：底价抬升100元/吨，周拍200；

5、拍卖版本d：底价抬升70元/吨+定向深加工；

5月20日信息：首轮临储玉米拍卖将定于5月28日启动，拍卖总量400万吨，以吉林为例底价1650元/吨看，盘面升水较高，预计利空，后期关注拍卖成交率和溢价情况

需求=饲料+深加工

需求：养殖利润缩水及MSY下降，恢复或不及预期

能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。数据显示，2019年10月能繁母猪存栏开始触底回升，至2020年3月持续回升6个月，且2020年月度存栏环比增幅不断扩大至2.8%，显示产能恢复平稳有力。

三元留种，行业MSY下降；基数看存栏，速度看MSY。预计生猪恢复不及预期。

2020年新冠疫情，肉、蛋消费下降，养殖利润走低，后期产能扩张低于预，，饲料需求不及预期。

需求：深加工总需求预计下降，季节性需求低点未到

深加工季节性检修还没有到低点，利润同比环比下降，市场观点认为库存低，会补库。但我们认为没有主动提价的意愿，预计按需采购。

中国玉米供需平衡表

2020/21年度玉米面积变化不大，进口调到配额内，饲料需求2020/21年度恢复增长，工业消耗饱和，延续2018/19年度水平。玉米有缺口，产不足需，价格上涨大趋势不变。

（三）总结

1、长期看，国内玉米产不足需情况未变，本年度看，疫情导致需求恢复不及预期

2、拍卖政策和进口政策是当下市场最重要的影响因素，等待政策落地，若拍卖成交较预期偏差，可能存在踩踏出货。

3、阶段看，抛储供应压力未显现，需求低点还未到，期价或仍有调整空间。

4、种植期天气不确定性以及需求恢复节奏或带来月间套利机会，9-1价差。

风险因素：非瘟疫情、新冠疫情、进口政策