农产品策略展望--曲径徐行渐有机

来源 | CITICS商品策略研究   2020-05-14 本文章10阅读

概要



2020年农产品市场可谓是迎来了布局之年,很多品种可能在一季度末尾和二季度寻找到未来1-2年的一个底部。后续也可能因为受到通胀、天气等因素影响,进而展开相对波澜壮阔的行情,所以今天就和大家讨论一下农产品产业趋势和策略展望。


一、农产品的周期性



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超级周期

超级周期最早由罗杰斯、索罗斯提出,即100年内农产品大概会经历三个周期,平均30年-33年为一个周期。超级周期实际上是由需求所带动的,但是新冠疫情使消费端受到了严重的打击,可能把农产品周期性的波动打到相对低的位置。
1940年-1972年是第一个周期。1939年开始,随着二战备战阶段的展开,很多消费品的需求开始增加。二战后,随着人口的增长,农产品的刚性需求也在增加,所以农产品价格进入了一个相对较高的波动区。
1973年-2006年是第二个周期。1973年,布雷顿森林体系解体,加上第三次工业革命,以及80年代科技、经济的迅速发展,农产品的需求又有一个激增式的增加,这就导致其价格进入了一个新的波动区间。
2006年之后开始进入到第三个周期。我们现在正处于这个超级周期中。我们可以看到农产品迈入了一个更新的价格周期,美国大豆价格超过了800美分,那么在前一个周期的封顶价格大约是800-1000美分。

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长周期

每个超级周期里面大约有三个长周期,每个长周期大约是10-12年。超级周期所带来的需求增加是快速的增长,但是产品的供给端是不能实现快速增长的,它只能是缓慢增长。一般来说,价格在第一个长周期中是处于逐步上升的状态,价格的高点一般会出现在第一个长周期里,后两个长周期则是处于逐渐震荡下降的状态,我们现在就已经迈入了下降的周期状态。
从现在的单产情况来看,所以大家尽量不要拿第1个周期的高点来去判断。但是,1995年有一些不同,当年大豆的价格并不高,但是小麦和玉米的价格创出新高。主要是因为作为非转基因作物,小麦和玉米的化肥用量是大豆化肥用量的8倍,而当年的化肥价格很高,所以很多的美国中西部的农民不愿意种玉米,这是转基因技术更主要的一个推进因素。
长周期其实是和单产周期基本吻合的,二者相关度很高,比如说单产的低点一般对应价格的高点。

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中周期

在一个长周期范围内,大约还会有4-5年的中周期。中周期的主要扰动因素来自天气,也就是厄尔尼诺和拉尼娜的周期现象。
厄尔尼诺会对海岛型区域造成干旱,比如东南亚、澳大利亚,还有印度、泰国这些东南亚区域,可能会遭受干旱。拉尼娜主要会造成亚欧大陆,甚至包括非洲大陆出现一定程度的干旱。所以拉尼娜对作物产量影响更大,但这一周期一般都是以厄尔尼诺为开端的。
截至4月10日,海平面的温差还在0.5摄氏度,正常来说2019年6月之后应该呈现拉尼娜现象,但是澳大利亚森林大火改变了海平面温差的走势,所以现在的天气状态可以定义为是一种偏厄尔尼诺的状态,但是还没有达到厄尔尼诺的级别。
南极洲冰雪覆盖面积的异常指数是更为敏感的一个指标,它会领先于海平面温差指标。南极洲冰雪覆盖面积非常高的时候会出现拉尼娜现象,但是今年到3月份,南极洲的冰雪覆盖面积才有所恢复。所以今年我们维持中性的天气判断,略微会偏一点厄尔尼诺。
拉尼娜本可能在2020年爆发,但是现在来看有可能会推迟到2020年四季度或者明年上半年并贯穿全年,这也是为什么我们认为2020年实际上是农产品布局之年,2021年实际上是收益之年。
白糖价格的强势波动也基本发生在厄尔尼诺区间范围,糖价往往会出现领先式的启动。如果进入厄尔尼诺天气,印度和泰国的产量大概率会下降。去年糖价上涨,主要就是因为印度和泰国糖减产近900万吨。厄尔尼诺期间,巴西大部分区域内会迎来偏多的降雨,巴西大厂会习惯转去生产燃料乙醇,但最终影响巴西糖产量的是油价。所以厄尔尼诺对糖价的影响非常大。另外我国糖价本身有“三增两减”的周期,2019/20榨季也是我国减产的第1年。

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蝗灾

近期关于蝗灾的报道又陆续出现,其实非洲蝗虫对印度的影响主要来自两个方面:一是它本身对作物的伤害,而且它很难消灭,这是它的生物特性。二是因为非洲蝗虫本身喜欢干旱,如果6、7月印度爆发非洲蝗灾,很可能预示着印度本身的降雨会出现缺失,非洲蝗虫可以作为先行指标。蝗灾对印度的影响值得关注,因为印度会对国际农产品价格造成很大的扰动。历史上每一次非洲蝗灾的爆发都是在厄尔尼诺区间阶段,厄尔尼诺带来降雨,让非洲蝗虫大量繁殖。大家需要关注6、7月份非洲蝗灾的情况。


二、具体品种分析




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油脂油料

油脂油料市场的支撑主要来自供给端,压力来自需求端。饲料原料豆粕的购货价格基本维持在2600-3000元左右。CBOT大豆目前价格约为850美分,即使出现问题,最多也就涨到1000美分左右,对应国内3000元左右。

(1)大豆

美国去年遭受了洪涝灾害,所以大豆单产较低。目前美国大豆库存是增加的状态,除非在6月-7月,我国对美豆的进口激增,这样美国才有可能有稍微低一些的库存水平,对价格有一定支撑。

(2)豆粕

春节后豆粕价格维持了强势状态,更多是受到供给端影响。

中美第一阶段经贸协议签订后,很多油厂预期会从美国进口大豆,并没有着急订货。直到2、3月份油厂才开始去南美询价找货。后来疫情逐渐蔓延,当时市场预期南美大豆出口出现问题。但是今年南美豆相对丰产,他们需要释放产量压力。且目前来看,南美港口并没有发运问题。雷亚尔的贬值令农民非常乐于卖货。所以预计我国5-7月份到港量会是非常高的,后期豆粕供给端的缓解度会很高。

另外,目前下游已经不太接受当前的收购价格了。可以看到,期货价格超过3000元就很快回落至2850元左右。2018年4月中美贸易摩擦爆发的时候,豆粕价格也只有3400元。

从养殖端数据来看,目前80%的母猪都是三元母猪,PSY相对较低,所以我们认为2020年大部分时间生猪价格仍然维持高价。预计2020年猪料需求大约下滑17%,但是肉禽、蛋禽饲料需求是有增长的。总体来看,预计饲料需求合计约下降1%,蛋白料大约下降0.8%。

再细说一下巴西大豆出口的问题,其实目前出口的巴西大豆主要产自北部产区,疫情并不是很严重,而且已经完成了大豆的收割。南部的主产区虽然疫情较为严重,但是目前还没有进入大豆收割环节,如果疫情持续恶化,可能会对6月以后的大豆出口产生影响。

(3)棕榈油

棕榈油会对国际油脂价格有巨大影响。目前疫情对印尼影响不大,主产区并未有严重疫情爆发。但是马来的疫情要持续关注。目前马来主产区疫情较为严重,可能拖累棕榈油生产。目前印尼要实行B30政策,生物柴油的主要原料就是棕榈油,但是在当前的油价下,生物柴油利润为负,印尼政府正在研究新的补贴方案。可以说原油价格也对棕榈油需求造成了冲击。但是目前来看马来西亚的整体库存仍维持相对低的水平。

之前棕榈油价格跌到4500元左右,又逐渐反弹至4800元。在需求承压的情况下,如果生产端出现一定程度的恢复,那么库存水平有可能缓慢增加。除非出现严重的干旱天气,预计棕榈油价格维持在4500-5200元的范围。

同时大家也要关注印度的情况,印度是全球第一大棕榈油需求国,如果印度疫情爆发,会导致油品需求进一步降低

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白糖

3月初本年度的供需缺口还在800万吨左右的水平,4月初就已经调整到将近500万吨左右水平。由于油价下跌,当前的价格下不适合生产燃料乙醇,国际机构调增巴西糖产量至3370万吨。预计国内今年产量约为1010万吨,消费量是1438万吨,已经包含了一定的下滑预期。缺口为428万吨,如果维持去年进口配额许可,那么实际上缺口在170万吨左右。现在需求本身存在着下滑。

目前最应当关注的是5月22号保障性关税到期,目前关税是85%的水平,如果调整到50%,其成本将每吨约下降900-1000元。目前还没有明确的消息,但我认为保障性关税还是会存在,但是可能会有略有降低,毕竟还是要保障农民的收入。

目前国内和国际的糖价出现了明显的分离走势,国内的需求在逐步好转,国际方面,如果短期内油价没有很好地提升,糖价就没有支撑。后续也要关注印度情况。

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棉花

关于棉花的走势,一是要关注国产库存和国储库存。当前国储库存在200万吨左右,是一个非常低的水平。另外就是要关注海外疫情对需求的影响。国内的需求已经下调了100万吨,从820万吨到下调到720万吨左右。棉花国内产量约为520万吨,需求量约800万吨,每年约有300万吨的缺口,缺口主要靠进口和回收。如果需求进一步下降到600万吨,那么100万吨的缺口只要进口就可以满足。棉价还是会受到压制。

长期来看,印度的情况值得关注。如果印度出现蝗灾,那么棉花产能很可能出现大规模下降,国际棉价可能就会有非常强势的走势。所以棉花实际上远期来看具备很好的投资价值。

但是棉花价格很可能会走出预期外的情况。我们后期预判的价格大概在15500-16000元这一区间。但是如果疫情再持续半年甚至更长,棉价可能继续承压。但如果疫情结束,印度出现蝗灾,国内棉价冲高至18000-19000元也是有可能的。

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稻米

国际上来说,印度是第一出口国,其次是泰国、越南。当前国际库存较多,之所以限制出口可能是为了防止非主产国出现抢粮的情况。我国稻米的价格一直比较稳定,因为一直是政府定价。大家很担忧的粮食安全的问题,其实国内并不存在,我国每年对小麦、稻谷都有保护性收购。目前我国的稻米是可以满足国内两三年甚至三四年的需求的。

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小麦

小麦价格的波动比较大,但是小麦之前一直处于丰产的状态,俄罗斯去年小麦也是丰产的状态。主要还是担心出现抢粮的情况。目前国内的小麦价格偏稳定。

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玉米

当前市场最关注的是拍卖底价是多少。目前我国南方玉米的价格已经高出拍卖底价25%左右。按照小麦和玉米的比价估算,玉米价格约在2000块钱左右。玉米价格有较大的波动,因为玉米本身去库存的速度比较快,可能会推动新粮上市的增加。


三、问答环节



Q1:对于刚刚提到的白糖“三增两减”这一特征,想问一下现在已经到了哪一个阶段,目前所处的阶段是不是减产快要结束的一个阶段?

A:今年,也就是2019/20榨季(从2019年10月到2020年9月),是第一个减产榨季,我们现在给的预估产量是大约1010万吨,那么下一个榨季的产量很有可能达不到1000万吨左右的水平。这本身是由甘蔗的种植结构、生长结构所决定的。

Q2:美国大豆最新压榨产能大概是多少万吨?最近豆油收储情况是怎么样的?

A:美国大豆的压榨产能是非常大,因为它很多的压榨工厂现在都是停产的状态,甚至很长时间里一直都是停产的状态。美国东部沿海区域内有大量的压榨产能实际上一直在停歇,但是这部分产能可以随时开启,所以大家不用太担心。美国的压榨产能如果全口径去统计,可能只使用到70%左右。

豆油目前确实收储了一部分,但整体收储的量并不大,因为消费在恢复,我们可以看到油厂的库存出现了一定程度的下降,油厂的销售没有特别大的压力。2018年10月份左右我们进口的一部分大豆在去年签订中美第一阶段协议之后一直在保税区,这部分大豆的量可以满足一定的国内需求,比如说国储可以委托中粮去压榨。豆油的收储对国内的价格影响并不大

Q3:如果说假设国际油价在三季度大幅反弹,那么白糖的价格会如何变动?全球油价下半年反弹预期下,对巴西的糖产量影响大吗?对糖价会有支撑或者提升吗?

A:我们重点要关注油价能反弹到多高。比如说WTI价格如果只反弹10美元,实际上仍然不太会刺激乙醇厂大量生产乙醇。如果能够反弹35-40美元,那么油价的刺激就会非常大了。预计下半年会有一定的支撑,因为毕竟原油是大宗商品之王,但是从产业结构角度来说,巴西这个榨季已经基本结束了,即使油价反弹,榨厂可能也知道生产燃料乙醇会更好,但是已经没有甘蔗了,都已经压榨成糖了,这个时间窗口已经过去了。再比如说油价如果短期内反弹30美元,对于盘面来说支撑会更好,因为巴西的产出很有可能达不到现在的预估。那么国际糖价会进一步的修复,比如说会快速修复到12美分-13美分的水平。

Q4:对白糖的保障性关税的预期是否已经反映在当前的期货价格内?

A:目前这个预期并没有完全反映在当前的价格内,因为市场并不清楚这个关税到底会不会撤销,未来会是怎么样的一个状态,甚至现在配额外的进口指标也没有发放。所以大家要多关注这个时点的政策,包括在之前一段时间内时点综合的变化,如果真的公布了消息,糖价有可能出现下降400-500元。

Q5:印度、巴西、泰国的疫情对糖产量的影响如何?

A:巴西圣保罗确实受到疫情影响,但是疫情本身对糖的产量没有造成什么大的影响,所以很多的国际机构都纷纷上调糖产量到3300多万吨的一个水平。印度和泰国现在并不需要什么大量的职工,只需要做一些除草这方面的工作,还没有进入甘蔗的关键生长期。所以现在讨论疫情的影响其实有点过早了。再举个例子,如果印度在6-8月份迎来更大规模的爆发,印度的产量会受到最为直接的影响,可能会从现在的3000万吨、3200万吨左右的预期再降到2800万吨甚至再降到2600万吨。因为甘蔗在印度需要大量人工进行收割,疫情可能导致劳动力短缺,这可能会是支撑因素。

Q6:请问天然橡胶行情如何判断?

天然橡胶更为依赖的是宏观状态,即宏观所带来的消费量的变化。从减产的角度来说,其实它的边际成本下降的很厉害。我们可以看到产销国,包括泰国略微出现了产量的下降,但是这种产量的下降并不能够弥补需求的下降。我们可以把橡胶和棉花结合起来看。

今年国内的棉花市场也处于非常弱的状态,主要是受需求端的影响。所以关注橡胶价格的时候,一定要看国际疫情的拐点,甚至是经济的拐点,而不是金融市场的拐点。金融市场的拐点可能已经出现或者是快出现了,但是真正的疫情拐点和经济拐点出现才能从需求层面对橡胶产生很好的刺激。在现在这个阶段,我们认为橡胶会有一个很大的波动。如果疫情持续时间很长,那么可能今年橡胶的价格不会特别好。


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