短期依旧看空螺纹2005，长维度看好2010螺纹。节后钢材期货的走势很超市场预期，后续钢材供需、价格将如何演绎？我们从几个维度加以解析：第一个维度，5月份之前，库存回到去年同期水平几乎不可能，大概率依旧是历史同期最高库存。市场较为中性的预期是3月中旬开始去库存，按照当前一周接近400万吨的累库，即便累库放缓，钢材和螺纹库存高点约为4000万吨和2200万吨(假设2周后出现，高点同比2019年分别高了1500万吨和650万吨)，考虑2005合约，如果5月份总钢材和螺纹库存与2019年持平，9周时间每周去库分别需要同比2019年快167万吨(去年同期9周平均去库90万吨)和72万吨(去年同期9周平均去库55万吨),这意味着阶段性去库速度同比分别快了1.8倍和1.3倍)，这么高的去库速度复盘历史，从来没有出现过，甚至比历史最快的去库都要快很多)。第二个维度，当前钢厂供给处于充裕阶段，被限制住的产量假以时日就能有效释放。当前产量的减少可以分为两类，第一部分是电炉的减产，当前螺纹价格3400多，电炉成本3500左右，也就是钢价只要略微上行或者哪怕不上行，钢厂出于现金流考虑也会逐渐开除一部分，以废钢日耗衡量现在大约12万吨，正常能到30万吨以上，这里折算为周产量增量就在120万吨左右，打个折也有大几十万吨；第二部分是长流程钢厂的减产，当前减产高炉减产较少(更多是囤钢坯)，扎线停产较多，随着钢厂库存缓解，钢坯也会逐渐释放为产量。第三个维度，对于需求切不可长逻辑短用。当前的问题非常明确，就是复工进度慢，1、一个企业哪怕只有10%工人到岗，也叫复工，所以实际产能利用率远低于复工率。2、目前来看，制造业企业复工情况好于建筑，特别是部分本地员工占主导的制造业企业，外来农民工主导的建筑行业，复工进度很慢。3、目前来看，前期关注的口罩问题暂时不是制约复工的核心，现在的核心变成了缺工人，工人什么时候回来，以及能回来多少，都是未知数，而且预估这个过程预估会比较慢，这对外来人口主导的建筑业影响可能至少季度维度的。更长维度去看，基建的发力没有疑问，但是央行、财政部等多次强调"房住不炒"，降息的大背景下，通过LPR加成的方式维持房贷利率相对稳定是大概率事件，因此对地产的态度更多是救，而非大的趋势改变。在去年整体需求特别是地产高基数的情况下，地产不出现大的放松，很难期待整体需求出现去年那种7%以上的增长，即便是阶段性赶工+真实需求共振，也大概率会出现在下半年疫情全面缓解之后。因此我们长期看好赶工+真实需求没有问题，但是把长逻辑应用于当下，忽略现实存在的大问题，这个长逻辑短用的问题跟过去2年预期地产会崩从而给予每个合约贴水修复的机会一个毛病。

铁矿的判断(维持)：当前铁矿的强势更多来源于钢厂春节备货的不足(按7天春节备货)，而疫情对物流的影响导致钢厂矿石库存下降过快，物流恢复后钢厂有补库需求，但在钢厂减产的背景下，这个过程难以持续。

焦化的判断(维持):当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。

本周核心关注点：第一继续关注复工情况；第二关注逆周期调控政策。

需求总结：

短维度肺炎对需求的影响可能是季度维度的，特别是整个2月份，由于多数地区延迟开工特别是建筑业的开工时间，需求几乎处于阶段性的真空期。

长维度我们基于赶工+逆周期调控发力的角度坚定看好需求，这个过程将在疫情显著控制后明显发力。

钢材表观消费(周度)：上周钢材(环比+4.5%，同比-37.7%),螺纹(环比+99.7%，同比-88.8%)，热轧(环比-1.8%，同比-15.3%)，冷轧(环比-1.7%，同比-21.0%)，中厚板(环比-0.1%，同比-16.8%)。

水泥：本周水泥磨机开工率0.65%(环比+0.47%，同比-15.65%)，受疫情影响，东北、华北、西北、华东、中南磨机开工负荷均下降至1%以下；西南开工率为2.22%。预计伴随着春节和疫情，低开工率将保持一段时间。

基建项目：9月基建项目的意向走投资额和发改委的审批额都大幅增长，审批额9月5.3万亿(环比+3.4万亿，同比+4.2万亿)；12月份审批1.3万亿（环比+0.04万亿，同比+0.3万亿），全年累计审批20.1万亿（较2018年增长53%）。1月份审批0.77万亿（环比-0.53万亿，同比-0.99万亿），临近新年，审批放缓（去年2月审批0.85万亿）。

建筑订单：2020年1月中国建筑订单2,166亿(同比+12.4%),其中房建1,973(同比+8.3%),基建181(同比+81.0%)。2019年1-12月中国建筑订单24,821亿(同比+6.6%),其中房建19,504(同比+16.1%),基建5,183(同比-18.4%)。12月单月3,332亿(同比+35.7%）,其中房建1,986亿(同比+40.8%),基建1,323亿(同比+28.1%)。基建、地产均强于去年同期。

地产：投资（12月累计+9.9%，单月+7.4%）；施工（12月累计+8.7%，单月+9.1%）；新开工(12月累计+8.5%，单月+7.4%）。12月的施工和开工向好，扭转了之前市场的悲观预期。

出口订单：11月份实际出口环比减少 12.5%;12月出口订单环比下降 11.4%，月度出口量达到 2015 年统计以来的新低，分品种看热轧出口减量比较多。

库存：本周总库存、厂库和社库分别为：3430.43(+386.69万吨)、1285.02万吨(+134.96万吨)和2145.41万吨(+251.73万吨)。分品种看，螺纹+229.01万吨，线材+68.25万吨，热卷和中厚板分别+58.12万吨和+17.95万吨。钢材库存同比高了951.25万吨，垒库速度同比快了196.39万吨（本周垒库386.69万吨，去年同期垒库190.3万吨）。螺纹库存同比高了544.11万吨，垒库速度同比快了92.84万吨（本周垒库229.01万吨，去年同期垒库136.17万吨）。热卷库存同比高了152万吨，垒库速度同比快了42.3万吨（本周垒库58.12万吨，去年同期垒库15.82万吨）。

供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为-0.83%、-1.58%、-5.08%；产能利用率（剔除淘汰产能）-1.0%；废钢日耗-1.57万吨；铁矿日均疏港量环比+7.47万吨。本周Mysteel高频全国(占比60%+)、华北和华东周度产量分别为875.24万吨(-22.73万吨)、234.09万吨(+0.42万吨)和272.54万吨(-14.95万吨) 。本周供给进一步小幅收缩。

肺炎疫情下供给将如何演绎？(维持)

1、直接来看，疫情对供给的影响相当有限。高炉开关成本偏高，并且钢厂作为一个区域主导的重工业产业，也并非是一个外来员工绝对主导的行业，因此疫情对供给的直接生产影响相对有限，且微观调研钢厂普遍备货充足，因为原料问题引导的减产短期也很难看到。

2、钢厂的减产更多是厂库容量有限倒逼减产。疫情背景下，一方面外来人口主导的建筑业开工至少在3周以上，需求疲软。另一方面，物流边际影响，叠加需求的疲软，直接体现到厂库爆表，钢厂因为容量问题被迫减产。

价格：本周南北螺纹价差380元（-70元）；吨螺纹期货周+87元，现货+10元，贴水71.3元（缩小76.7元），吨热卷期货周+74元，现货+20元，贴水206元（缩小54元）；卷螺差53元(缩小19元)；冷热价差966元（扩大21元）。唐山的汇总废钢价格达到2395元(+0）。由于疫情节后用钢需求未启动，现货价格非活跃价格。

利润：本周热轧、冷轧、螺纹、中厚板吨毛利分别为169元(环比-81）、65元(环比-110)、308元(环比-97)、19元(环比-77）。注：模型已考虑钒合金添加对利润的影响，且为了衡量即时价格和原料波动对利润的影响，不考虑钢厂原料库存的缓冲。

铁矿的判断(更新)：需求的疲软导致钢厂减产是当前铁矿的核心变化，在疫情对需求影响持续得不到好转的格局下，铁矿预计也将较为弱势。

焦化的判断(维持):当前山东去产能逐渐落地，我们估计12月中下旬山东的1000万吨去产能任务将集中落地；展望明年将是焦炭集中去产能的大年，不仅包括了山东、江苏等地纯去产能的情况，也包括了山西、河北等地区产能以置换形式落地，而新增产能和去产能存在时间上的错配，明年上半年将是焦化趋势性强势的窗口期。