关注菜棕价差阶段扩大机会

董甜甜   2019-12-20 本文章247阅读
进入12月份后,在以棕榈油为首的油脂反弹行情中,菜油明显居于油脂板块中弱势地位,菜油与豆油、棕榈油两者之间的价差快速回落。结合基本面与跨品种价差水平分析,我们认为菜棕、菜豆价差正在铺垫价差扩大的基础。文稿首次发布于2019年12月10日,期货日报《关注菜棕价差阶段扩大机会》。

加统计局预估19/20年度加菜籽产量为1865万吨
加拿大统计局近日发布作物产量预估数据,2019/20年度的菜籽产量再度被下调至1864.88万吨,较2018/19年度的2034.26万吨下滑8.33%,产量绝对值创下2015年以来最低水平。针对2019/20年度菜籽产量,加拿大统计局曾于8月底预估为1845.3万吨。2019/20年度菜籽减产的主要原因是收获面积的下滑,面积同比下滑8.78%。菜籽收获期加拿大大草原遭遇降雪天气,意味着2019年加拿大菜籽面临2016年收获期的问题——次年春天再收获少量菜籽。但因为中加菜系贸易缩量的持续影响,美国农业部数据对于加籽供需的预估仍是持续的“高库存”,全球菜籽主要产国与出口国的产量几乎均在下滑,其中加拿大和欧盟减产明显。作为转基因菜籽的代表,加菜籽面临两难困境——减产与增库存,这种情况下加籽及加菜油的成本预计仍将弱势波动。
全球油脂去库过程中菜油持续偏紧
从全球油脂库存的总体情况看,近两年全球油脂的库存消费比走低。从产、消两个角度看,油脂的需求维持在3-4%的增速水平,而16/17和17/18年度产量的增速高于消费量,因而库消比稳定、库存稳定。而在18/19和19/20年度库消比是走低的趋势,主要是产量增速放缓导致,根据美国农业部的数据预估的产量增速分别低于消费增速1.8和0.6个百分点。因此,虽然消费端没有亮点,但是供给端压力减小,导致库存和库消比有所下滑。分品种看,我们看到三大油脂的库存均是下滑的,其中菜油的库存下滑幅度最大,减少了30%,库存消费比的下滑也最为明显,下滑了2.5个百分点。棕榈油和豆油的库存消费比分别下滑了1.3和0.7个百分点。菜油供需格局仍然是比较偏紧的,棕榈油通过连续三年的产量放缓也在去库存。
图1、全球菜油库存与库消比
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国内菜油供需偏紧
当前国内进口菜籽库存升高至20.4万吨,较前一周周的13.1万吨明显增长,但仍属五年内同期较低水平。上周沿海菜籽开机率20.82%,已属近期开机率区间上沿,但仍是同期偏低的。因此,进口菜籽压榨产出的菜油供给短期内仍是偏少的。从菜油平衡表数据看,只是直接进口量或明显增加。2019年6-10月菜油累计进口78.30万吨,同比增加41%。18/19年度菜油进口量为130万吨,尽管菜油全年进口增速以41%去推算,菜油的可供消费量也将同比下滑较多。
菜棕与菜豆价差仍将偏强震荡
图2、分区域菜油库存
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国内三大油脂整体的库存水平在8月份之前是同比偏高的,8月份之后合计的库存在快速的下滑,这也是今年消费旺季油脂价格能有所抬升的一个基本面印证。从国内菜油的库存上看,当前的库存水平是远低于过去两年的,基差的稳定高位和低库存共同印证了8月份以来菜油的现货表现是不错的。沿海菜油库存一直较为稳定,近几周库存在逐渐从华东移到长江沿线主要消费区,短期内仍将是这样一种趋势。长江沿线作为菜油主消区代表,库存偏低且存在下滑态势,短期看未来或带来销区补库的行情。
综合来看,油脂板块中期的供需数据是利于价格向上修复的,核心点仍在于供给侧变化。短期看,菜油较豆油、棕榈油价差仍将维持区间震荡,当前已十分接近区间下沿,可关注阶段性的价差扩大机会。


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