向大家汇报一下我们对煤炭未来一年的大致的判断，我先从经济周期的角度讲一讲现在处在什么阶段。我们这波经济周期最高点大致是17年形成的，实际上17年应该是有两个高点，年初是有一个PPI的高点，17年9、10月份大概全球经济在这波的高点。17年全年看比较平，实际上从一些商品价格表现是小V型。17年9月之后一直到现在经济都是处于下行周期，但是这个当中出现好几次的阶段性反弹。比如说18年的2季度的商品的小的反弹以及今年1季度的整个经济在库存重建的背景下经历一个小的反弹。19年4月到现在大致来说整个商品价格都一直处在回落，背后是经济不断下滑。

      历年来说经济下行周期过程当中由于政府逆周期政策的扰动，都会出现一个阶段性的暂时企稳回升的过程。因此从现在开始到未来两三个月当中我们认为可能再次出现一个阶段性经济的企稳，这个企稳动力来自于一个是我们基建的发力以及房地产韧性的存在，还有就是外需有可能会改善，如近期欧洲PMI出现小的回升，所以在这样一个背景下在前期的一些化工品的商品价格有可能出现一个阶段性小幅的回升的，经济阶段性企稳从而会带动商品的一轮基差修复和周期股小的反弹。

       从煤炭本身角度而言，动力煤的价格前期出现比较大的下行，从现在开始到未来一两个月不会出现大的风险，我们判断有小的反弹，主要是基于旺季来临日耗后续会出现回升，价格上来说应该会出现十几、二十块钱小的反弹，这个反弹力度跟原先相比是比较小的，这个是一个比较正常的，因为一般来说经济周期尾部动力煤价格反弹都是比较弱的。今年冬天动力煤价格跟以往比大概率可能就比15年的时候稍微强一点，今年冬天表现其实是比较差的。未来两三个月的商品和股票都会出现修复性反弹，本质上是超跌的反弹。再往后看我认为经济上还是存在潜在的风险点，地产的投资目前来说还是比较高的，明年是不是还是能维持这么高的增速从而支撑价格，现在来说还是比较难的，我看一些市场预测基本上房地产投资明年是6个点左右的增速，这样的话在这种背景情况下商品的这波超跌反弹本质上基础是并不牢固的，有可能在逆周期政策退出与经济企稳的真空地带经济会出现再一波去库存，这有可能是17年以来下行周期最后一波去库存，因此我认为一些商品价值和周期股会再次出现回落的风险。大致上来说，应该说在未来3—6个月周期股大致是一个触底的过程，有可能是双底，第一波从现在开始一波超跌反弹，是由于短期的经济企稳和逆周期加码带来超跌反弹。在经济真正低点和最后政策退出之后的真空地带经济有可能再次出现去库存的现象。明年整体来看经济在触底的时候也是一个弱稳定的状态，首先基建上行的力度上还是比较有限的，房地产投资增速也很难比今年更好，只是后端的一些竣工逻辑持续的推进，外需短期改善目前来说持续性不太确定，所以经济上企稳之后在库存周期推动下是有一波弱稳定的，但动力上并不强，这是我们大致一个判断。所以就煤炭价格判断而言，根据我们对前面说的对宏观这些判断，煤炭价格在短期内有小的反弹之后在明年上半年还会出现淡季的回落，这个回落的价格大致是明年的低点。从数额上来说我认为港口5500大卡动力煤价格大概是500以上运行，明年整个价格区间还是在500—600之间，明年二季度动力煤价格触底之后下半年整体是看稳定之后的小反弹，但全年均价是比今年要低的，焦煤、焦炭的价格整体看向下，但是幅度并不大，主要是基于对房地产韧性大概明年还会存在判断，所以是一个小幅的回落。动力煤从现在开始到未来一段时间已经进入500多的水平，基本上进入未来3—5年的均衡价格。这种价格水平下这个行业会产生比较大的影响，主要是在这样一种不高不低的价格条件下，成本高的企业是没有一点动力进行资本开支和产能扩张的，只有成本低储量大的龙头企业才有意愿进行资本扩张。所以如果说未来3—5年煤炭价格大致维持在5、600的水平下，行业分化是不可避免的，龙头的优势会越来越明显。这个就是会对行业产生比较深远的影响。为什么这一波的经济下行不会像对煤炭价格影响不会像13、14、15年那种出现暴跌，因为13—15年的煤炭坍塌式的下跌是在09-11年4万亿之后整个固定资产投资在那个时候达到了4000、5000亿，所以它的很多产能都绝大部分产能是13、14、15年投产的，那几年每年的新增产能都是2亿多吨，需求从最初的2亿多吨降到1亿多吨，后来降到小几千万吨，供需是严重的错配。但是我们注意到16年以来煤炭固定资产投资大致上是慢慢回升的过程，经过供给侧改革之后煤炭行业整个非常高负债的影响，行业的产能投资恢复是比较慢的，所以造成现在煤炭产能每年投放不会像原来那么夸张每年2亿多吨，大致一年1—1.5亿吨的水平，明年的新增产能可能比今年稍微多一点点，但是也不会超过1.5的水平，这种情况下煤炭只会有一个阶段性供需失衡，不会出现严重的供需错配，比如火电假设中期GDP还有年均6%的增速，火电大致还有根据每年的周期景气度不同，可能有3%—6%甚至7、8的增速，如果3%差不多煤炭耗煤量大概是5000—6000万吨，如果你按照6%、7%、8%就是1亿吨多一点。所以它经过供给侧改革之后整个煤炭行业会出现阶段性的供需失衡不会出现供需严重错配。也就是说煤炭价格不会出现以前那种暴跌，这就是回到一个长期的均衡区间，换句话说煤炭价格是从16、17年供给侧改革和经济周期阶段性回升带来的超高利润和超高价格向中长期价格和利润合理回归的过程，我认为目前价格基本上已经进入中长期合理区间，未来的价格可能就是五六百的水平。这种情况下我们从中长期角度来说怎么选煤炭股，我认为刚才说的未来只有龙头企业有能力和有意愿进行资本开支，有低成本的丰富的储量这些企业才有能力进行资本开支。所以我们推荐上来说也是推龙头为主，像动力煤陕煤、神华，但是阶段性的反弹有些跌得多的没有什么资源的，纯beta属性的弹的多一些，但是对于中长期而言这些龙头将来还会胜出的，这也就是我们未来几年整个选择煤炭股的思路。

      总结一下，我们的观点，第一，对价格的判断，大概明年上半年二季度左右会出现年内低点，下半年开始弱稳定小幅回升。整个均价比今年要低的，明年动力煤港口均价550，比今年低40块左右。焦煤焦炭价格是看小幅回落。股票是双底的过程，从目前开始会有一波逆周期政策预期下来一波超跌反弹，在明年上半年有可能在经济继续回落当中，在逆周期政策退出之后有可能会有一波下探，在明年下半年库存周期会进入低点，库存见低点之后整个下半年周期股还是会有机会的。周期内部结构而言，煤炭钢铁这种黑色类在周期板块内部不太会是领涨板块，主要是因为他们俩的价格相对来说比较有韧性的，房地产有韧性，价格没有怎么跌透，比较大的还是跌得比较透的这种周期股板块。另外我个人也比较看好明年的耐用消费品板块