11月6-7日，我们在广州参加了由大连商品交易所与大马交易所联合发起的第十四届国际油脂油料大会及其会前会，与会专家对油脂油料供需基本面进行了分析并对后期价格走势进行了预判，我们整理汇总了其中的部分内容供投资者参考。

（1）国家粮油信息中心处长 张立伟

8月国内油脂价格上涨没有带动国际油脂价格上涨，这波上涨是国际市场上涨带动国内市场上涨，棕榈油领头，棕榈油短期上涨过快，可能会回调，主力合约短期看5200元/吨，可能到5000元/吨、但难度较大，豆油期货主力合约短期回调看6000-6200元/吨，很难到6000元/吨。目前从加拿大进口菜籽利润非常丰厚，中加关系影响下菜油波动比较大。下半年国内油脂震荡上涨，后期能否有行情还要看棕榈油，向上幅度有多大要看国际市场。2019/20年度国际植物油在增产，预计增300多万吨、增速放缓。棕榈油和豆油产量持续增加满足了世界植物油消费需求增加的需求。全球植物油出口量增加，棕榈油和葵油是出口增加主力。葵油主要在乌克兰和俄罗斯，我国进口比较方便。产量增幅放缓、需求强劲，全球植物油库存下降。价格上涨之后可能抑制棕榈油进口，11月产地出口可能不好。明年棕榈油需求主要看印度，我国进口量增加潜力有限。7-9月份是印尼历年的降水低点，今年降水不足特别严重。2019年印尼降水量大幅减少及前期森林大火将影响明年供应量。上涨的话，预计豆油的上涨幅度不及棕榈油，美豆油价格的底部基本形成。全球菜籽产量难有增加，加拿大对美国菜油出口180-200万吨，植物油替代性强，加拿大不担心菜油出口下降，主要担心菜籽的出口问题。中国减少加拿大菜油进口将使国际市场菜豆油价差回归正常水平。

（2）广东厚方投资管理有限公司总经理  张良

2020年宏观对冲：做多农产品、做空工业品。当下宏观基金表现并不乐观，商品周期，时间短一点是库存周期，长一点是朱格拉周期、也就是产能周期。看当下的库存周期和产能周期，大宗商品几个板块自身的产能周期存在时间上的错配。黑色本身的产能周期刚刚开始拐头向下，房地产周期确定性拐头向下；有色还处于高利润，产能还没有出清；化工产能过剩；农产品2018年开始产能出现拐点，2012-2018年跌了6、7年，产能已经淘汰了很多，去年的此时压力很大，也代表拐点临近，底部被反复测试，目前有的品种刚刚越过拐点。

中美缓和前提下，CBOT上方只看1000，看多豆粕的缺陷是漏看巴西贴水，后期巴西贴水压力会比较大，巴西结转库存会增加1000万吨，目前巴西的贴水在180-200，往下可能跌到60-80，基于成本抬升做多豆粕的逻辑驱动不强，更应该关注油粕比策略。豆粕结论：10-3月豆粕需求难有改善，同比预计减4.8%，短期局部有疫情、大猪出栏，不利于豆粕消费。之前看北方豆粕基差高，是因为供应紧张，但10月最紧张、11月逐渐缓和，后面不缺货，01多头接货意愿不强，豆粕基差北强南弱，豆粕1-5反套。

油脂去年见到库存拐点，豆粕长期高消费增速见顶，配方的改变对粕的需求影响大，豆粕消费低速增长，豆粕的消费增速就是豆油的供应增速，导致豆油的供应压力减少。油脂明年库存消费比下降，棕榈油产量端开始有故事了。目前看多已经是主流，主要是看多高、能不能承受回调的风险等。豆油库存下降，明年3月可能到80-90万吨，不具备下降的驱动。豆粕的消费与猪存栏的相关度不是很高，反而跟饲料配方的改变关系比较大，养殖利润高的时候，豆粕添加比例会高。习惯了油脂高供应背景下的弱基差格局，突然转变不习惯。油脂的故事：棕榈油降水不足、树龄结构的变化，豆油去年最高180万吨、今年最高130万吨，明年会有多少？

（3）国家粮油信息中心副处长 王辽卫

生猪存栏的拐点不同步于猪肉的拐点，生猪存栏可能在今年12月见底，饲料要明年3月见底。如果按照恢复到80%的产能来计算，猪瘟之前每月5700万头的产能，如果要恢复到4600万头、一头母猪产10头小猪，今年12-1月需要怀孕的母猪要达到460万头，如果按照10%的三元生猪转母猪，明年10月生猪存栏可恢复正常（之前产能的80%）。冬季仔猪疫病比较常发，还不排除其他疫情。蛋白增幅大于饲料的增幅大于存栏的增幅，尤其在利润好的年份。肉禽、蛋禽养殖利润高，今年上半年蛋白减5.8%，下半年略增或持平，预计2019/20年度豆粕消费量增加2%、对应大豆进口8700万吨左右。

10月份很多大豆进储备，现在进口美豆有条件，给1000万吨进口额度，近期到港的大豆仍要求给33%的关税，何时返还不确定，政策从上到下执行需要一定的时间，很多民企担心这个问题。北方禽料占比高、豆粕需求好，东北对豆粕的需求增多导致东北的豆油供应压力大，之前豆油定价中心看华东，现在主要看华北。豆粕以基差最弱的地方定价，豆粕1-5反套走华南基差差的逻辑。

2.1    主题演讲部分

2.1.1       印度油脂油料产业分析与展望  马来西亚棕榈油委员会印度斯里兰卡首席代表 芭薇娜·莎

    印度过去10年的GDP年均增速达到了7-8%，通货膨胀得到了很好的控制，印度的外汇储备也比较高，导致了印度卢比定价比较稳定，这种汇率的稳定性也让其规避了一些国际贸易的不确定性，经济的组成方面显示了印度整体上是一个农业国家。

印度的耕地面积大约1.8亿公顷，仅次于美国，涵盖了15种气侯类型以及60种土壤类型，贡献了印度GDP的14-16%，但是油脂油料并没有得到长足的发展。尽管印度很多农产品自给自足，但油脂油料行业仍然比较落后。印度的农业收入至少要达到一万亿美元才能消除印度的贫困，农民有贷款豁免、有一些补贴，但都是比较短期的，而且对于种植油脂类的作物，农民几乎没有什么利润可以获得，所以现在印度政府也正在做出一些措施，希望能够改善基础措施来提高油脂油料作物的单产。另外，油脂油料价格和国际价格趋势紧密挂钩，导致印度农民的价格风险管理非常困难和复杂。

印度的食用油消费正在不断的增加，在过去五年间，印度食用油的消费量增加了27%，印度国内食用油的产量只增加了12%，导致进口量激增35%。印度植物油需求增加，但国内的生产不能满足需求，预计2019年的进口量需要达到1600万吨才够用。印度的人均消费量现在是17.18公斤，在2019年的时候会小幅上升到17.56公斤。现在葵花籽油是变化比较大的油品，对于印度的油脂进口来说，葵花油和豆油占很大的比例，棕榈油是进口占比最大的品种。

印度是一个农业大国，天气取决于季风，季风有时候带来的雨水比较少，今年的季风非常晚，需要增加灌溉。印度比较流行素食，但现在饮食习惯也开始改变，很多人已经开始增加对肉类的消费需求。目前棕榈油占印度进口植物油大约60%-65%的比例，从历史上曾经80%的进口植物油都是棕榈油。

如果考虑到人均油脂消费量每年平均增长0.5公斤的话，2023年人均消费量预计将超过20公斤，如果按照这个水平的话，油脂的总需求量应该从现在的2200万吨会增长到2900万吨。从过去的经验来看，印度国内油脂的产量基本上不太可能跟得上需求的增速，所以印度对于油脂的进口依赖还是会延续下去，棕榈油仍是首选。

2.1.2       全球经济、贸易政策及其对油脂油料市场和价格的影响解析  

全图咨询私人有限公司主席兼董事总经理 纳伽睿·梅达

全球油脂2020年产量会减少5%，主要因为是美国大豆产量减少。棕榈油来看，由于印尼的生物产业政策，预计库存同比继续下降。由于天气不太好，今年11月到明年3月，印尼和马来西亚的棕榈油产量水平会低于去年的同期水平，马来西亚的降幅可能更明显，今年马来西亚棕榈油的产量会显著的降低，所以库存也会明显的降低。目前印尼只有392万吨的库存，2020年5月可能会降到296万吨，市场价格已经反映了预计库存降低的因素。

　　印度的需求来看，预计有更多棕榈油进口需求，还要考虑印尼的需求，也就是说印尼需要更多的油料。印度政府有可能会再一次增加进口关税，近期印度、马来西亚的关系有一点不太好。目前库存的问题还不糟糕，但是价格已经开始在里面加上溢价了，但需求很旺盛。加拿大菜籽油库存下降，欧盟下降，澳大利亚有所上升，乌克兰有所上升，俄罗斯也有所上升，美国继续持平，葵花籽油产量可能与去年持平。因为印度和中国进口量都要增加，所以全球的棕榈油需求有所增加，预计2019/20年度全球食用油的期末库存比2018/19年度要下降。

2.1.3     2019/20棕榈及植物油价格展望  歌德瑞国际贸易投资有限公司董事多阮伯·米斯特里

过去两年棕榈油经历了熊市，低价值积蓄了大量的需求，这一轮的棕榈油的上涨确实是来自于强有力的基本面因素，结合了产量减少、消费增加两方面的因素。美国和中国两国都需要解决贸易争端，目前来看，基本上在美国选举之前是不太可能的，但在此之前会有临时的协议或者部分协议，也许在不久的将来就有可能达成。贸易战有一个意料之外的后果，就是贸易战导致中国现在试图扩大大豆的供应来源和其他农产品的供应来源，乌克兰正在受惠，乌克兰被发现是一个高效可靠的农产品供应国。

2018年马来西亚和印度尼西亚棕榈油丰产，马来西亚棕榈油产量1950万吨、印尼产量4200万吨，产地棕榈油的产量比2017年增加了500万吨，2019年就没有那么好运了，最新的产量预测，2019年马来西亚产量2030万吨，印尼只有4300万吨、只增产了100万吨。2019年世界棕榈油的产量最多增产不超过200万吨，马来西亚的树龄比较老，低价格和高产量的后果就是小农户减少化肥使用，特别是2018年8月开始减少化肥用量，2019年出现了干旱。不光是在马来西亚，印尼的干旱也比较严重。

2018年7月开始，马来西亚的棕榈油迎来高产周期，这个周期的时间比市场预测的长，直到2019年8月高产期才结束，持续了13个月、非常不寻常，但9月份的产量让人大失所望，这就说明棕榈树的高产周期终于结束了。马来西亚8、9和10月的产量几乎完全持平，如果产量连续3个月持平的话，它就是一个平台期，这个平台期是一个不好的迹象，预兆了未来6到9个月产量低迷。预计2020年马来西亚的产量将低于2019年，预计2020年马来西亚的产量可能仅为1930-1950万。

印尼在棕榈油生产的问题比马来西亚还要严重，首先今年的化肥使用大量减少，甚至有些人根本不施肥了，小农户根本买不起化肥，然后又出现了干旱，2019年上半年出现干旱，8月下旬又出现干旱，而且降雨量一直没有跟上来。在苏门答腊和加里曼丹部分地区2019年的降雨量甚至低于2015年，从11月开始预计产量将会出现连续的同比下降。目前对于2019年印尼棕榈油的产量非常谨慎，最多增产100万吨，达不到100万吨也是合理的。

马来西亚的库存比较可靠，印尼的库存量不太可靠，2018年的12月库存是321.5万吨，2019年12月预计在250万吨左右。

需求方面，印尼B30政策是完全会让行业改观的法规，所有现在对于怀疑B30的声音都被打消了，B30受到追捧，B20宣布以来大获成功，今年印尼已经进入B22，已经超过了B20了，而B30也就是明年1、2月开始就要强制执行，不执行还要罚款，对于CPO的需求量会直接增加250万吨。全球的生物柴油的需求，2019年约有4600万吨植物油用于生产生物柴油，将近1700万吨棕榈油用于生产PME，巴西的生物柴油法规将从2019年的B11扩大到2023年的B15。

中国成为了2019年棕榈油进口的一个耀眼的明星，2020年将继续增长，中国在2020年可能不会进口棕榈油生物柴油，原因是价格不具竞争力，但是，食品和工业需求将推动棕榈油进口增加。印度需要油的话，棕榈油就是唯一的途径了，所以从2019年开始棕榈油会继续扩大它在印度的份额。2019年棕榈油进口量达到1000万吨的大关，明年很容易会破这个关口。由于印度现在的降雨和风暴，严重影响了印度的大豆收成。

2020年3月开始，世界植物油库存将大幅减少，将导致价格上涨。但是价格不要太高，高价格虽然对于种植户有利，但是价格会抑制需求，一个好的市场，如果太过乐观反而会乐极生悲。

2.2    讨论环节

（1）中储粮油脂有限公司油脂油料事业部运营部副总经理刘建

对于盘面的榨利来说，近期的美国豆仍然是要高于南美的豆子，所以大家都会把豆子集中在前面榨掉，后面再补进来大家都要等时间，等到南美豆子上市。1月份的榨利基差是基于市场的心态，基差如何演变还是看需求端到底会不会出现问题。对于3、4、5月，主要是基于南美大豆的情况，一个是看最近的天气是否会出现问题，另外一个是看装船会不会出现问题，如果这一切都风调雨顺的情况下，整个基差能出现多好的演变，这个目前还不太会看到。但如果说要变差，现在没有一个理由来助推，毕竟现在市场基差成交还是很多的。

（2）邦吉（上海）管理有限公司中国农业业务总监陈旻

南美旧作来看，跟美国的新作基本上是回归了，可能在某些程度上美国还略占优势，这也是近期为什么有一些南北美的转换。从目前中国的采购来看，从新作到旧作转换中可能还有2个月份，12月和1月份，目前来看买得比较少，但后面会不会买满还要取决于利润的情况，但目前来看，因为前后有一些倒挂，所以大家买得都比较谨慎。南美的新作上，今年到现在升贴水的绝对价值数字上看是比较低的，这跟往年比相对来说我们看到确实是比较低的，也看到中国采购了不少，盘面利润也给出了大家比较想入场的水平。但是之前是因为雷亚尔的贬值，南美农民卖货相对积极一点。可能今后的几个月还会有天气的炒作，整体来说，南美希望的升贴水并没有看到很稳定的向上或者向下，但从全球供应平衡表来看不是很紧的供应表，升贴水的压力还是有，可能是节奏的问题。

（3）美国大豆协会主席 海思铎

玉米和大豆的种植面积在美国会有一个拉锯战，比如棉花，五年前的棉花种植面积，当时价格不太好，所以棉花面积就去种大豆、玉米去了，但过去两年，现在棉花又夺回一些面积，但量不太多。每一年作物的种植面积都是有变化的。因为美国已经推迟了两个星期的收割，目前担心的是未来两周的天气，如果美国没有两周的好天气的话，接下来两周就变得相当关键，如果这两个星期我们来不及收割的话，特别在南部的洲份来不及收割，可能玉米就不会再施肥了，不施肥就会直接影响到明年三月，那时候就要看春季的情况好不好，值不值得耕种，要不要种玉米了，因为这个土壤必须要刚好才能在春季施肥。如果做不到，没有这样的条件的话，也许玉米就没有这么大的播种面积，或者说没有市场预料的那么多。

（4）通威股份有限公司原料部植物蛋白采购总监王容

对于半年后的饲料需求，很大不确定性就是猪瘟会不会有二轮的发酵，在北方地区有猪瘟继续肆虐，并且从很多调研机构得来的消息来看，发酵程度是比市场想象的更加严重，去年也是在11、12月这个时间段，猪瘟从北方开始发酵。对后面猪瘟会不会继续往南移是一个非常大的不确定因素。明年上半年需求不算太好，第一，从现在到明年上半年之前，水产还是有个时间段的恢复，饲料一直保持比较高速度的增长，到目前为止这个增长点，再往上上升的空间不大了。猪料来看，我们看到很多压栏的猪，甚至有400、500斤的大猪出栏，但中国传统的消费习惯在过年前是要宰杀一波的，即使年后2月初马上进行补栏，自然生产周期也至少需要三个月，对国内需求的刺激，还有待时间考证，如果在猪瘟继续发酵的前提下，也许需求的亮点会在下半年。

（5）银河-联昌证券国际私人有限公司区域主管（种植）兼马来西亚研究部总管 黄丽芳

马来西亚所有的厂都是有认证的，所有的产业链上的公司都必须要按月向政府汇报他的数据，因此市场能够得到马来西亚比较统一的而且是定期的数据，无论是出口或者是订单数据。而印尼没有硬性规定，不是说产业链上的公司必须要频繁向政府报告，没有硬性规定，所以数据不是很频繁。印尼棕榈油生产商联盟会在每月公布网上的数据，他们会收集会员的数据，这个数据不完整，因为这是一个由成员来提供的数据，所以不是很完整。但大部分大型的棕榈油生产商都是这个协会的成员，虽然不完整，但也差不多可以代表趋势，可以去看，但这个数据有点滞后。印尼的统计局也有数据公布，但印尼统计局的数据也有滞后性，去年我谈到印尼的数据有另外一个方法，就是可以看到印尼上市公司公开发布的数据，这也是侧面的了解方法，可以看看这些上市公司发生了什么事情，你知道印尼有很多大型的上市公司，这些公司按季度要发布季报，但也会有两个月的迟滞。

（6）浙江敦和实业有限公司资产配置部张春鸣

从大的农产品品种来看，豆粕和玉米从目前的基本面来看是偏空一些的，但在绝对价格和未来库销比变化的趋势和供求格局的话，在目前位置也不觉得豆粕和玉米有多么大的空头配置价值，农产品这边找不到特别想做空的品种。未来一到两个季度我们还是比较看好植物油的行情，基于以下几点逻辑：第一，油脂的基本面，大的供求平衡表的格局决定行情交易的方向；第二，油脂的绝对价格和库销比的关系是决定行情的幅度的；第三，油脂这个品种的特性是决定交易节奏；第四，商品尤其是油脂的曲线结构的变化，也给交易带来安全的边界。

商品的曲线结构，最近有一个很明显的变化，整个油脂的商品曲线的结构发生了很显著的变化，过去一两年中，植物油近低远高，是供大于求的基本面的情况，但近期结构已经发生了很大的改变，豆油是走得最好的，呈现了非常好的back结构，棕榈油1月目前比5月还低，但59也走出了back结构，这种结构上说明商品的品种其实基本面已经发生了根本的改变，目前的back结构有利于多头，其实商品曲线目前给做多提供了一定的安全边界。

品种特性来看，油脂需求是比较稳定的，在过去10年甚至更长的时间，油脂每一年的同比需求都是增长的，食用是比较稳定的，每年3-4%的增长，占到总体需求的70%，生物柴油占30%，每一年的波动比较大，但由于这几年政策强制添加的作用，这几年工业需求也是在增长。近些年来油脂整体需求是一直在上涨、没有下降的，所以油脂需求的刚性导致了价格很大的特点，就是不能够承受供应比较大的减量，供应的减量或者说只要供应的增幅小于需求的增幅，造成库销比下降的时候，引发的行情幅度都是比较大的。历史上国际油脂连续两年库销比下降的时候，引起的行情幅度都是很大的，2010-2013年、2006-2008年，最近是2015-2017年，今年也有比较显著的特点，今年全球植物油的库销比是非常低的，不到10%，甚至是低于2015、16年，这里还没有算上棕榈油可能的减产。

基本面来看，目前全球油脂有2000万多吨库存，其中棕榈油有1000多万吨，主要集中在产地，如果棕榈油的产量或者库存发生显著的变化，对油脂的影响是非常大的，目前来看，数据预计最近的一次MPOB，马来的库存还在250万吨上下，跟去年同期比的话低了20多万吨。印尼的数据比较滞后的，从目前拿到的数据来看，8、9月的库存同比下降80多万吨左右，马来和印尼的总库存同比下降了100多万吨，9、10月按照市场年度起点看的话，同比减少100万吨的库存给平衡表提供了非常好的安全边际和中长期缓慢的驱动力。降水只是影响行情驱动的大小和行情上涨的幅度，并不改变整个方向。棕榈油产量有一个特点就是一旦减产了是有很强的连续性的，一旦减产至少要减几个月才能停下来。从库存和产量来看，棕榈油供应在收缩。