【导语】：近两周沪胶连续的强势增仓冲高，着实让市场有种转势上扬的感觉。在价格重新站回到12000点上方后，市场多空分歧也开始增大。长周期看，沪胶底部已经在反复巩固中形成，未来做多安全边际仍高于做空，鉴于反弹中市场矛盾分歧较大，我们坚持“买在分歧，卖在一致”的原则，回调仍试多。

基本面底已经形成

从供需平衡表来看，橡胶仍然处于供过于求的态势中，并且价格结构也是远期升水的结构，这就表明橡胶长期处于一个远期价格高于近期，供应体量难以有效去化的阶段。但是从供需平衡的走势来看，新增产量已经处于低速，而需求量则处于慢速增长（主要是全球经济低迷）。则后市供需平衡表有望向着平衡转变，同样也会改变月间的价差结构。

数据来源：IRSG，招金期货研发中心

数据来源：ANRPC，招金期货研发中心

以最大的橡胶主产国泰国为例，随着新增种植面积的降低和总种植面积达到阶段高点，橡胶的价格已经处于低位。当前的价格对于刺激新增产已经缺乏驱动。并且随着泰国、印尼、马来等主产国的经济发展水平的提高，橡胶作为基础农业的发展空间将受限，因此我们也看到，龙头主产国在减产，而新兴主产国产量增长较快。

基于今年1-9月份主产国出口数据和中国进口数据，对今年全年的进出口情况预测如上表。年内泰国和印尼的出口量预计同比下跌，中国进口量下跌。平衡差有小幅下降。可见年内中国橡胶需求下降是事实，泰国、印尼的产量下降也是事实，整体供需呈现紧平衡。但这也同样表明，橡胶的供需结构已经在走向平衡，价值已经在底部确认。

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从基差和跨月价差角度来看，今年的价差水平是显著低于往年的。可见远期对于近月或者现货的升水已经较低，相应的期货的下跌空间已经有限。并且如果市场有显著的利多变化的话，那在低价差水平下，期货或远月价格的涨幅可能会更大，因为低升水结构下，远月价格有被低估的可能性。由此可见，橡胶的基本面底已经形成，往往在外围因素的联动刺激下，出现资金流入多是为了配置价值洼地。

低位有分歧，做多安全边际更高

沪胶到了当前的位置，12000点上方又成了多空密集争夺的区域。从现实的基本面状况来看，下游需求依然是对行情上涨的最大掣肘。

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以天胶最大的下游汽车来看，自去年7月以来，汽车产量增速进入到负增长，而天胶价格也基本处于低位震荡。天胶价格大幅上涨，与汽车产量高增长带来的橡胶需求密切相关。当前中国汽车行业已经进入到调整期，因此汽车消费的增长，还需要宏观经济的整体配合，和社会增量需求的挖掘。

并且上文我们也看到了，虽然橡胶供应量增长边际已经很小了，但整体产能仍在高位。而需求量受宏观经济周期的影响非常大。目前国内的宏观经济状况就出现较大的判断分歧，但是有一点是可以肯定的，那就是：经济下行压力是很大的，发展问题是很多的，但稳定经济增长的目标是不变的。接下来要相信高层的经济政策，宏观政策的利好，仍然对橡胶行情有较大的正向刺激作用。

在市场有分歧的时候，而商品的价格在价值洼地，那么就在有分歧的时候买入，当出现市场一致性看多，如一根阳线改三观，那就不建议追多，甚至最好卖出。在出现分歧时，依据基本面多空筹码来判断，进行买入操作；市场情绪和观点一致时，及时卖出。

回到橡胶盘面上来，价格已经在低位，对于基本面利空已经包含在价格中了，那么下跌空间能有多大呢？除非经济发生重大危机，否则很难看到有驱动向下的力量了。当然在短线价格博弈中，冲高难免会出现技术调整和套利盘加仓等导致回落的因素。但是从长期结构上来看，显然上方空间是要大于下方空间的。不过现在做多的驱动并没有很强，所以不要想象滔滔大牛市，而是越低越买比较安全。

01和05的逻辑分析

风险提示：中美谈判的短期风向，宏观经济下降的压力，产区气候变化